Leveraged Buyout (LBO)
No domínio das finanças empresariais, uma aquisição alavancada (leveraged buyout, LBO) é uma operação em que uma sociedade é adquirida recorrendo ao endividamento como principal fonte de financiamento do preço. Estas operações ocorrem tipicamente quando uma sociedade de private equity (PE) contrai junto de diversos credores o máximo de financiamento possível (até 70 ou 80 por cento do preço de aquisição) e financia o remanescente com capitais próprios, sendo que o recurso à alavancagem (dívida) aumenta a rentabilidade esperada para a sociedade de private equity. Ao investir o mínimo possível de capital próprio, as sociedades de PE podem alcançar uma elevada rentabilidade dos capitais próprios (ROE) e uma elevada taxa interna de rentabilidade (TIR), assumindo que tudo decorre conforme o previsto. Uma vez que as sociedades de PE são remuneradas em função da sua rentabilidade financeira, o recurso à alavancagem numa LBO é determinante para alcançar as TIR pretendidas (tipicamente 20-30% ou superiores).
Embora a alavancagem aumente os retornos do capital próprio, a contrapartida é que aumenta também o risco. Ao sobrecarregar uma empresa operacional com várias tranches de dívida, a sociedade de private equity eleva significativamente o risco da operação (razão pela qual os LBO escolhem tipicamente empresas estáveis). Se o fluxo de caixa for escasso e a economia da empresa atravessar uma recessão, esta poderá não conseguir assegurar o serviço da dívida e terá de se reestruturar, eliminando muito provavelmente todos os retornos do promotor de capital.
Que tipo de empresa é uma boa candidata a uma LBO?
De um modo geral, as empresas maduras, estáveis, não cíclicas, previsíveis, etc., são boas candidatas a uma aquisição alavancada (leveraged buyout).
Dado o montante de dívida que será imputado à empresa, é importante que os fluxos de caixa sejam previsíveis, com margens elevadas e necessidades relativamente reduzidas de despesas de capital. Este fluxo de caixa estável é o que permite à empresa assegurar o serviço da sua dívida com facilidade. No exemplo abaixo, pode observar nos gráficos como todo o fluxo de caixa disponível é aplicado no reembolso da dívida e como o saldo total da dívida (gráfico mais à direita) diminui de forma constante ao longo do tempo.
Etapas de uma Aquisição Alavancada (LBO)
A análise de LBO começa pela construção de um modelo financeiro da empresa operacional numa base autónoma. Tal implica elaborar uma projeção a cinco anos (em média) e calcular um valor terminal para o último período.
A análise será apresentada a bancos e outros credores com o objetivo de obter o máximo de dívida possível, de modo a maximizar a rentabilidade do capital próprio. Uma vez determinados o montante e a taxa do financiamento por dívida, o modelo é atualizado e são fixados os termos finais da operação.
Após o fecho da transação, o trabalho está apenas a começar, pois a sociedade de capital de risco e a gestão têm de criar valor para a empresa, fazendo crescer as receitas, reduzindo os custos, amortizando a dívida e, por fim, concretizando a respetiva rendibilidade.
Resumo das etapas de uma aquisição alavancada:
- Elaborar uma projeção financeira da empresa-alvo
- Interligar as três demonstrações financeiras e calcular o fluxo de caixa livre da empresa
- Elaborar os mapas de juros e de dívida
- Modelizar os indicadores de crédito para determinar o nível de alavancagem que a operação comporta
- Calcular o fluxo de caixa livre para o Promotor (tipicamente uma sociedade de private equity)
- Determinar a Taxa Interna de Rentabilidade (TIR) do Promotor
- Realizar uma análise de sensibilidade
Modelização financeira de LBO
No caso de uma operação de aquisição alavancada, a modelização financeira necessária pode tornar-se bastante complexa. A complexidade adicional decorre dos seguintes elementos próprios de uma aquisição alavancada:
- Um elevado grau de alavancagem
- Múltiplas tranches de financiamento por dívida
- Cláusulas bancárias complexas
- Emissão de ações preferenciais
- Remuneração da gestão em capital próprio
- Melhorias operacionais visadas na empresa
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