REIT(不動産投資信託)

IFBとともに、お客様独自の不動産投資信託(REIT)を組成する

IFB-REITのような不動産投資信託(REIT)を成功裏に組成するには、法的スキームの構築、規制遵守、資金調達、マーケットメイキング、マーケティング戦略、効果的な運営管理など、多岐にわたるプロセスが必要でございます。以下に、考慮すべき主要な事項を網羅した手引きを示します。

要件

A. 米国

不動産を所有または不動産に資金を提供する事業体は、不動産投資信託(REIT)としての適格性を得るために、組織、運営、分配およびコンプライアンスに関する一連の要件を満たさなければなりません。これらの規制には、配当の分配や事業体の資産構成などが含まれます。以下では、REITに適用される主な税法上の要件の概要を示します。

1. 組織上の要件

REITは、米国法に基づく法人として設立され、50州またはコロンビア特別区のいずれかで設立登記されたうえで、取締役または受託者によって運営されなければなりません。同法人の持分は譲渡可能でなければならず、第2課税年度以降は、次の2つの保有要件を満たす必要があります。

• 株主が100名以上であること(100名株主要件)。
• 課税年度の後半において、その株式価値の50%を超える部分を、5名以下の個人が所有していないこと(5/50テスト)。

これらの要件を満たすため、REITは通常、その規約において持分比率の制限を設けております。これらの基準は複雑であるため、REITの設立にあたっては、税法および証券法の法律専門家に相談されることを強くお勧めいたします。

2. 運用上の要件

REITは、主たる事業活動が不動産に由来することを確保するため、年次の収益テストおよび四半期ごとの資産テストを満たす必要があります。主な要件は次のとおりです。

• 年間総所得の少なくとも75%が、不動産関連の収入源(例:賃料または抵当権付融資の利息)に由来していなければなりません。

• 総収入のうちさらに20%については、同様の源泉、または配当や利息などその他の認められた形態によるものでも差し支えありません。

• サービス手数料など、適格要件を満たさない活動に由来する収入は、収入全体の5%を超えてはなりません。

資産については、少なくとも75%を、不動産または抵当権を含む不動産関連資産で構成しなければなりません。さらに、議決権付証券の保有制限や株式の総額に関する制限など、法人への出資に関する制約が適用されます。

3. 配当に関する要件

REITは、その地位を維持するため、毎年、課税所得の少なくとも90%を分配する義務を負います。留保された所得には法人税が課されます。

4. コンプライアンス要件

REITとしての地位を選択するには、当該事業体は最初の課税年度の終了後にForm 1120-REITを提出する必要があります。ただし、この最初の年度においても、保有比率に関する要件を除くすべての適格要件を満たしていなければなりません。さらに、実質的所有者に関する情報を収集するため、株主への年次の通知が必要であり、不履行の場合には重い罰則が科されます。

B. 欧州

1. 一般的な法的枠組み

欧州のREIT制度は、国ごとに設けられています。例としては、英国のREIT制度、フランスの上場不動産投資会社(Sociétés d’Investissements Immobiliers Cotées:SIIC)、およびドイツのREITモデルがあります。具体的な要件は国によって異なりますが、欧州のREITには次のような共通の特徴があります。

• REITは通常、制度を設けている国の居住者であることが求められ、多くの場合、公認の証券取引所への上場が必要となります。
• 不動産ポートフォリオには、さらに条件が適用されます。たとえば、英国のREITは、少なくとも3件の不動産を保有し、そのいずれも価額ベースでポートフォリオの40%を超えてはなりません。

2. 所有構造および株主に関する要件

• 多くの法域では、所有に関する規制が課されています。英国のREITは、(機関投資家が支配している場合を除き)閉鎖会社であってはならず、また、(2022年4月以降)株式の70%以上が機関投資家により保有されている場合を除き、上場していなければなりません。株式または議決権の10%以上を保有する法人株主への分配には課税が生じるため、REITはそのような保有を制限しています。
• フランスでは、SIIC制度により、純賃料収入の95%を配当として分配することが義務付けられており、これに違反した場合には重い罰則が科されます。

3. 所得および資産の構成

• REITの収益および資産の大部分は、不動産に由来するものでなければなりません。例えば、英国のREITは、75%の利益テストおよび75%の資産テスト(併せて事業バランス要件)を満たし、不動産賃貸事業の利益の少なくとも90%を分配しなければなりません。
• ドイツなどでも同様の制限があり、REITは課税所得の少なくとも90%を毎年分配する場合に法人税が免除されます。

4. 税務コンプライアンス

欧州のREITは、配当の分配や不動産収入の基準値といった所定の要件を満たすことを条件として、法人レベルで税の免除を受けられます。ただし、海外投資家に支払う配当については、源泉徴収義務が生じる場合があります。

C. アジア

1. 一般的な法的枠組み

アジアのREIT制度も、欧州の制度と同様に、各国の法制度によって定められています。代表的なものとして、シンガポールREIT(S-REIT)、香港REIT(H-REIT)、日本REIT(J-REIT)があります。アジアのREITは一般に、不動産投資を促進するために大きな税制上の優遇措置を設けていますが、厳格なコンプライアンス上の義務を伴うことも少なくありません。

• シンガポールのREITは、ユニット・トラストとして設立され、シンガポール取引所(SGX)に上場されなければなりません。
• 香港のREITは、証券先物委員会(SFC)の認可を受け、不動産投資信託に関する規約(Code on Real Estate Investment Trusts)を遵守する必要があります。

2. 所有権および分配に関する規則

• 日本では、J-REITは免税措置の適用を受けるため、毎年、分配可能所得の90%以上を分配しなければなりません。
• シンガポールでは、REITが課税上の導管性(ペイスルー)の恩典を受けるため、課税所得の少なくとも90%を分配することが義務付けられており、所得には投資家段階でのみ課税されます。

3. 資産および所得の構成

• アジアのREITは通常、資産の高い割合を不動産に投資することが求められます。たとえばシンガポールでは、REITの資産の少なくとも75%を不動産または不動産関連資産で構成しなければなりません。
• 同様に、香港のREITは、収益の過半を不動産保有から得る必要があり、開発事業へのエクスポージャーは限定されています。

4. 税務および規制上のコンプライアンス

• シンガポール金融管理局(MAS)や日本の金融庁(FSA)などの規制当局が、コンプライアンスの遵守状況を厳格に監督しております。
• ユニット・トラストとして組成された香港のREITは、一般にトラスト段階では利得税の課税対象となりませんが、その不動産保有子会社は課税対象となります。香港では、配当に対する源泉徴収税は課されません。

D. 国際

国際的な留意事項

1. 国際業務

• 国境を越えた投資を行うREITは、二重課税を軽減するため、国際租税条約を考慮する必要があります。
• 経済協力開発機構(OECD)の税源浸食と利益移転(BEPS)の枠組みへの対応は、複数の法域で事業を行うREITにとってますます重要となっています。

2. 環境・社会・ガバナンス(ESG)

• 欧州およびアジアの多くの法域では、特に上場REITに対してESGコンプライアンス上の措置が課されています。これには、サステナビリティ情報の開示義務や、グリーンビルディング基準の遵守が含まれます。

3. 現地専門家への相談

• 地域ごとの要件は複雑かつ多様であるため、コンプライアンスを効率的に進めるには、現地の法務、税務および規制の専門家の関与が不可欠です。

手続の流れ

1. REITの組成

a. 法的構造

REITの種類をお選びください:

• エクイティ型REIT:不動産を直接保有して投資し、賃料収入を得ます。
• モーゲージREIT:不動産担保ローンまたは不動産担保ローン関連証券に投資し、利息収入を得ます。
• ハイブリッドREIT:エクイティ投資とモーゲージ投資の双方を組み合わせたもの。

管轄地の選定:

• REITの設立地(本拠地)となる国または複数の国を決定します。
• 税法、規制環境、市場の潜在力などの要素を考慮してください。

法人の設立:

• 現地法に適合した法人を設立します。
• 設立定款および付属定款を作成し、提出します。

規制上のコンプライアンス:

• 収益源に関する要件や資産構成に関する規則など、REIT特有の規制への適合を確保すること。

b. 組織体制
取締役会:

• 不動産、金融およびコンプライアンスの経験を有する、有能な取締役会を編成してください。
• 独立取締役は、ガバナンスおよび投資家の信頼を高めることができます。

経営陣:

• 不動産投資および運用において実績のある経営幹部を採用すること。
• 主な役職には、CEO、CFO、COO、および投資家情報部門責任者が含まれます。

諮問委員会:

• 特定の機能を監督するため、監査、報酬、投資の各委員会を設置します。

2. 新規登録

a. 規制上の要件

証券の登録:

• REITの証券を、所管の規制当局(例:英国の金融行為規制機構(Financial Conduct Authority)、ドイツのBaFin、米国の場合はSEC)に登録します。
• REITの事業モデル、リスク、財務状況および経営陣について詳述した目論見書を作成し、提出します。

管轄に応じたREITに関する規則の遵守:

• 資産要件:資産の75%以上が、不動産、現金、または国債等の政府証券で構成されていなければなりません。
• 所得要件:総所得の少なくとも75%が不動産関連の収入源から得られていなければなりません。
• 分配要件:課税所得の少なくとも90%を毎年株主に分配しなければなりません。

b. 法的書類

• 目論見書の作成:投資目的、戦略、リスクおよび財務予測を記載した完全な文書を作成します。
• 規制当局への届出:REITが上場される場合には、必要な書類を証券取引所に提出します。
• 免許および許認可の取得:特定の国または地域で事業を行うために必要なすべての免許を取得すること。

3. 開始

a. チームの編成

• 不動産専門家:不動産の取得、管理および開発に精通した専門家を採用します。
• 金融専門家:REITの仕組みに精通した会計士、監査人および税務顧問を起用してください。
• 法務顧問: 証券法、不動産法および国際的な規制に精通した弁護士を選任してください。

b. 初期の資本調達

• シード資金:創業者、初期投資家または機関投資家のパートナーから、初期の資金を確保します。
• 私募:公募に先立ち、選定された投資家グループに対して株式の取得勧誘を行います。
• アンカー投資家:多額の資本と信用力をもたらす大口投資家を誘致します。

4. マーケットメイク

a. 流動性の確保

• マーケットメーカーの活用:REIT株式の取引を円滑にできる金融機関と提携します。
• 証券取引所への上場:知名度と流動性を確保できる取引所(例:ロンドン証券取引所、ユーロネクスト)を選定します。

b. 株式価格の設定方針

• 新規株式公開(IPO):投資家の参加を促すため、魅力的な水準で株式の価格を設定します。
• 継続発行プログラム:時間をかけて新株を継続的に発行し、資本を調達することを可能にします。

5. マーケティング戦略

a. 投資家の誘致

• ブランド構築:ターゲットとする投資家に響く、IFB-REITの強固なブランドアイデンティティを確立します。
• マーケティング資料:REITの価値提案を明確に示す、専門的なパンフレット、ウェブサイト、プレゼンテーション資料を作成します。
• デジタルマーケティング:ソーシャルメディア、電子メールキャンペーン、オンライン広告を活用して、より幅広い層にリーチします。

b. 投資家情報

• ロードショーおよびイベント:プレゼンテーションやウェビナーを開催し、投資機会をご紹介します。
• 広報活動:広報活動を通じて、評判と報道機関での認知度を高めます。
• 顧客関係管理(CRM):現在および将来の投資家との対応を管理するシステムを導入します。

6. 銀行によるリード案件の管理

a. 投資銀行との協働

• 引受サービス:IFBのような投資銀行、または複数の銀行を起用し、IPOまたは株式募集の引受けを委託します。
• アドバイザリー・サービス:市況やタイミングに関する戦略的な助言を得るために銀行をご活用ください。

b. シンジケートの組成

• 主幹事銀行:募集に参加する銀行団を取りまとめる主幹事銀行を選任します。
• 手数料の交渉:資金調達に関わる引受手数料、コミッション、その他の費用について合意します。

c. デューデリジェンス

• 財務監査:投資家に対してREITの安定性を保証するため、徹底した財務検査を受けます。
• 規制遵守の確認:REITのあらゆる側面が、法令および規制上の基準を満たしていることを確認します。

7. 税務上の留意事項

a. REITの課税上の位置付け

• 適格性:REITとしての地位およびそれに伴う税制上の優遇措置を維持するため、税務規制を遵守し続けること。
• 国際課税:租税条約および国境を越える投資が税務上もたらす影響を理解します。

b. 投資家の税務上の影響

• 配当課税:配当が投資家の居住国においてどのように課税されるかについて、投資家に情報を提供してください。
• 報告要件:投資家が申告を行うために必要な税務関連書類を提供します。

8. コンプライアンスとガバナンス

a. コーポレート・ガバナンス

• 方針および手続:行動規範、利益相反に関する方針、コーポレート・ガバナンスに関する指針を整備します。
• 定期的な監査:コンプライアンスと効率性を確保するため、内部監査および外部監査を実施します。

b. リスク管理

• オペレーショナルリスク:物件の維持管理やテナントとの関係など、物件レベルのリスクを管理する体制を整備します。
• 財務リスク:ヘッジ戦略を用いて、金利リスクおよび通貨リスクを軽減します。

9. 不動産取得戦略

a. 市場調査

• 機会の特定:データ分析を用いて、欧州における有望なホテルその他の物件を見いだします。
• デューデリジェンス:物件について、法務・環境・財務の各観点から評価します。

b. 交渉および購入

• 価格設定戦略:投資収益を最大化するため、有利な条件を交渉します。
• 法的契約:すべての売買契約が法的に適正であり、REITの利益を保護するものであることを確保すること。

10. オペレーション管理

a. 不動産管理

• 運営:ホテルその他の物件を自社で運営するか、外部の運営管理会社に委託するかを決定します。
• 保守および改修:定期的な保守計画を実施し、物件の改良計画を立てます。

b. テナントとの関係

• 宿泊客の満足度:稼働率と収益を高めるため、卓越した宿泊体験の提供に注力します。
• フィードバック体制:お客様からのご意見を活用し、サービスおよび施設の改善に努めます。

11. テクノロジーの統合

a. 不動産テクノロジー(PropTech)

• 業務効率化:不動産管理、予約システム、顧客関係管理にソフトウェアを活用します。
• データセキュリティ:機密情報を保護するため、強固なサイバーセキュリティ対策を実施します。

b. 投資家向けプラットフォーム

• オンラインポータル: 投資家の皆様に、運用成績報告書、取引明細書および最新情報へのアクセスを提供します。
• 連絡手段:テクノロジーを活用し、関係者との間で効率的に連絡を取ります。

12. サステナビリティへの取り組み

a. 環境への取り組み

• エネルギー効率: グリーン建築技術を取り入れ、運営費用を削減します。
• 認証:物件の市場性を高めるため、LEEDまたはBREEAMの認証取得を目指します。

b. 社会的責任

• 地域社会への関与:地域の取り組みに参加し、地域社会の発展を支援します。
• 従業員の福利厚生: 公正な労働慣行と、従業員の能力開発の機会を確保します。

13. 継続的なコンプライアンスおよび報告

a. 財務報告

• 四半期報告書および年次報告書:国際財務報告基準(IFRS)に準拠して財務諸表を作成します。
• 開示義務:重要な事象、収益、事業運営の変更について、投資家に継続的に情報を提供すること。

b. 規制当局への届出

• 適時の提出:規制当局および証券取引所への提出書類については、すべての期限を遵守してください。
• 透明性:投資家の信頼を築くため、高い水準の透明性を維持します。

14. 投資家教育とサポート

a. 教育関連資料

• ワークショップおよびセミナー:REITおよび不動産市場について投資家の理解を深めるためのイベントを開催します。
• 刊行物:ニュースレター、市場分析、投資ガイドを提供しております。

b. カスタマーサービス

• 専任サポート:投資家からのお問い合わせに迅速に対応するサポート窓口をご用意します。
• フィードバックの仕組み:投資家からのご意見を積極的に求め、サービスの改善に反映させます。

15. 出口戦略

a. 流動性に関するオプション

• 流通市場:株式が証券取引所で容易に売買できるようにします。
• 自社株買いプログラム:一定の条件のもとで自己株式の取得の選択肢を提供します。

b. 戦略的売却

• 不動産の処分:有利な時機に物件を売却し、キャピタルゲインを実現します。
• 合併・買収:より規模の大きな事業体との戦略的提携または売却をご検討ください。

16. モニタリングと評価

a. パフォーマンス指標

• 主要業績評価指標(KPI):稼働率、販売可能客室1室当たり収益(RevPAR)、純営業利益(NOI)などの指標を追跡します。
• ベンチマーキング:業界標準および競合他社と比較して、運用成果を評価します。

b. 定期的な見直し

• 業務監査:ホテルの業務運営および経営管理の効率性を評価します。
• 戦略の見直し:市場環境および運用実績のデータに応じて、戦略を調整できるよう備えておく必要があります。

17. 経済変動への対応

a. 分散投資

• 地理的分散:地域リスクを軽減するため、欧州各国のホテルに分散して投資します。
• 市場セグメント:ラグジュアリー、ビジネス、低価格帯のホテルを組み合わせて含めます。

b. 財務面の健全性

• 準備資金: 予期せぬ支出や景気後退に対応するため、準備金を確保しておきます。
• 債務管理:財務リスクを抑えるため、レバレッジを管理可能な水準にとどめてください。

18. ネットワーキングおよび業界との交流

a. 専門職団体

• 会員資格:欧州公開不動産協会(EPRA)などの団体に加入いたします。
• カンファレンス:業界のイベントに参加し、動向を把握するとともに、提携関係を構築します。

b. 政府との関係

• 規制に関する政策提言: 政策担当者と対話を行い、規制変更の可能性について常に情報を把握します。
• インセンティブ制度:不動産開発およびサステナビリティ施策に対する政府の優遇措置をご検討ください。

19. 緊急時対応計画

a. リスク評価

• 潜在的リスクの特定: 自然災害、地政学的事象、市場の暴落を考慮します。
• 軽減策:特定されたリスクの影響を最小限に抑えるための計画を策定します。

b. 事業継続

• 緊急時の手続:危機的状況においても業務を継続するための手順を定めます。
• 保険の付保:不動産および事業活動について、包括的な保険契約を確保します。

20. 法的および倫理的考慮事項

a. コンプライアンス・プログラム

• マネー・ローンダリング対策(AML):不正行為を防止するため、AMLに関する方針を整備・運用いたします。
• 顧客確認(KYC):規制を遵守するため、投資家に対してデューデリジェンスを実施します。

b. 倫理的な実務

• 倫理規程:あらゆる業務上の取引において、誠実性、公正性および透明性を推進します。
• 内部通報方針:報復を恐れることなく、非倫理的な行為を通報できるよう促します。

要約

たとえばIFB-REITのようにREITを成功裏に組成するには、綿密な計画、規制要件の遵守、効果的な運営、そして戦略的なマーケティングが必要です。これらの重要分野に注力することで、法的基準を満たすだけでなく、投資家を惹きつけ、持続的な成長を達成するREITを構築することができます(ホスピタリティ・イベント分野で非常に成功しているREITの例はこちら)。

ご留意ください:REITの成否は、法令遵守、透明性、効果的な運営管理、そして投資家に安定したリターンをもたらす能力にかかっています。これらの各分野に十分に対応することで、IFB-REITは競争の激しい欧州のホテル不動産市場において、長期的な成功に向けた基盤を築くことができます。

IFB-REITのような不動産投資信託(REIT)を成功裏に組成するには、法的スキームの構築、規制遵守(コンプライアンス)、資本調達、マーケットメイク、マーケティング戦略、効果的な運営管理など、多岐にわたる工程が必要となります。以下に、検討すべき主要な要素を網羅した費用ガイドを示します。

世界のREIT市場

不動産投資信託(REIT)市場は、世界の不動産投資の中核をなすものであり、投資家は多様な地域・セクターの収益不動産に投資することができます。REITは世界各国の取引所に上場されており、規模、流動性および国際的な展開力の面から、主要な役割を果たしている市場がいくつかあります。

グローバル・プラットフォーム

Euronext Dublinやルクセンブルク証券取引所(LuxSE)といったグローバルな取引プラットフォームは、国際REIT市場において決定的な役割を果たしております。Euronext Dublinは、欧州の資産を中心とする重複上場REITを専門とし、投資家に幅広い不動産ポートフォリオへのアクセスを提供しております。同様に、ルクセンブルク証券取引所は、国境を越えて組成される不動産ファンドおよびREIT、ならびに国際的な不動産ファンドおよびREITの拠点として機能しており、ルクセンブルクの金融センターとしての評価を活かして、世界中の発行体と投資家を惹きつけております。

REIT市場における地域のリーダー

北米

北米は、世界最大かつ最も発達したREIT市場を有し、米国のニューヨーク証券取引所(NYSE)とNASDAQがその中核を成しております。NYSEはREITの時価総額と取引高で首位にあり、プロロジス、サイモン・プロパティ・グループ、アメリカン・タワー・コーポレーションなどの主要銘柄が上場しております。これらのREITは、オフィス、商業施設、物流、住宅のほか、データセンターや通信インフラなどの専門資産を含む、多様なセクターを代表しております。

NASDAQは、小規模またはテクノロジー重視のREITに市場を提供することでNYSEを補完し、イノベーション主導の不動産会社の需要に応えています。カナダでは、トロント証券取引所(TSX)がREITの主要な取引市場であり、カナディアン・アパートメント・プロパティーズREIT(CAPREIT)やリオカンなど、同国の住宅・小売不動産分野を代表する銘柄が上場しています。

欧州

欧州では、ロンドン証券取引所(LSE)がREIT市場の主要な担い手であり、Segro、British Land、Land Securitiesなどの英国を拠点とする主要なREITが上場しています。これらの銘柄は、物流施設、オフィス、商業施設など、多様な不動産資産を投資対象としています。アムステルダム、パリ、ブリュッセルなどの都市で事業を展開する汎欧州の取引所であるEuronextは、欧州市場に幅広く投資するREITの取引の場を提供しています。Unibail-Rodamco-Westfieldなどの代表的な銘柄は、この取引所におけるREITの多様性と規模を示しています。

ドイツのドイツ取引所(Deutsche Börse)に上場しているドイツのREIT(G-REIT)はごく少数にとどまり、ドイツの不動産会社の大半は通常の事業会社として上場しています。オスロ証券取引所には、スカンジナビア地域の資産に投資する上場不動産会社が上場しています。ノルウェーにはREIT制度はありません。

アジア太平洋地域

アジア太平洋地域には、成長が最も速いREIT市場がいくつか存在し、シンガポールと日本が牽引しております。シンガポール取引所(SGX)は同地域のREITの拠点であり、小売、物流およびオフィス資産に投資するキャピタランド・インテグレーテッド・コマーシャル・トラストやマップルツリー系REITなど、国際的に知られたREITが上場しております。日本では、東京証券取引所がREIT市場の中心であり、オフィス、商業施設および住宅に重点を置く日本ビルファンド投資法人や日本都市ファンド投資法人などの日本のREIT(J-REIT)が上場しております。

香港証券取引所(HKEX)も重要な市場であり、アジア最大級のREITの一つであるLink REITなどを通じて、香港および中国本土の不動産市場へのエクスポージャーを提供しています。オーストラリアでは、オーストラリア証券取引所(ASX)がオーストラリアのREIT(A-REIT)の主要な取引の場となっており、Goodman GroupやScentre Groupなどの主要銘柄が、産業用、小売用および商業用不動産を専門としております。

中東・アフリカ

中東およびアフリカ地域では、サウジ取引所(タダウル)やヨハネスブルク証券取引所(JSE)などの取引所を原動力として、REIT市場が急速に成長しています。タダウルは湾岸地域におけるREITの主要な拠点として台頭しており、アル・ラジヒREITやジャドワREITサウジといった商品は、小売物件や住宅物件に重点を置いています。南アフリカでは、JSEがREITの主要な取引プラットフォームであり、グロースポイントやレッドファイン・プロパティーズなど、多様な事業を営む企業が商業用・産業用不動産の分野で大きな存在感を示しています。イスラエルのテルアビブ証券取引所も、住宅・商業用不動産REITの堅調な市場に対応し、重要な役割を果たしています。

動向と見通し

REIT市場は、国際分散投資の進展と、ヘルスケア、物流、データセンターなど特定のセクターに特化したREITの成長を特徴としております。世界各地の取引所はこうした潮流に対応して進化しており、投資家に幅広い投資機会へのアクセスを提供しております。アジアや中東などの地域で規制の枠組みが整備されるにつれ、世界のREIT市場は引き続き拡大し、不動産投資ポートフォリオに欠かせない構成要素としての地位をさらに確固たるものにしていく見通しです。

この相互に連結された取引所のネットワークにより、投資家の皆様は、北米の確立された拠点からアジアや中東の新興の投資機会に至るまで、多様な不動産市場にアクセスすることができ、安全性、成長性、収益性をバランスよく兼ね備えた投資が可能となります。