貨幣創造
貨幣
創設、估值及潛在危機的全面分析
引言
貨幣是現代經濟的基礎制度,兼具交易媒介、計價單位及價值儲存的功能。然而,貨幣的創造過程、決定其價值的因素,以及可能導致其崩潰的潛在風險,卻錯綜複雜、層面眾多。本文借鑑學術文獻、中央銀行刊物及專家分析等各方專業資料,對上述各方面作全面而深入的探討。
I. 貨幣的創造
貨幣創造是一個複雜的過程,涉及中央銀行、商業銀行及整體金融體系之間的相互作用。了解此等機構所採用的機制及工具,對理解貨幣供應的動態及其對經濟的影響至關重要。
A. 中央銀行的角色
中央銀行透過各種貨幣政策工具及干預措施,在管理貨幣供應方面發揮決定性作用。此等舉措旨在影響經濟狀況、支持金融穩定並維持物價穩定。
1. 貨幣政策工具
a. 公開市場操作(OMO)
公開市場操作(OMO)向來是中央銀行用以調控短期利率及準備金供應的主要工具。中央銀行透過公開市場買賣政府證券,影響商業銀行的準備金,進而影響其放貸能力。然而自2008年起,聯邦儲備系統及其他主要中央銀行均在準備金充裕的環境下運作,主要透過準備金利率及常設融通機制調控利率。中央銀行買入證券,即向銀行體系注入流動性,壓低利率,刺激借貸與消費,最終擴大貨幣供應;反之,賣出證券則抽走流動性,推高利率,收縮貨幣供應。
b. 貼現率
貼現率是中央銀行向商業銀行提供短期貸款所收取的利率(在美國即聯邦儲備系統貼現窗口的利率;有別於聯邦基金利率,後者為銀行之間相互拆借準備金的利率)。調整貼現率可影響商業銀行的借貸成本,進而影響其向消費者及企業收取的利率。中央銀行下調貼現率時,商業銀行的借款成本隨之降低,促使其擴大放款,因為較低的借貸成本可轉嫁予客戶。放款及經濟活動增加,繼而帶動貨幣供應擴張。
c. 準備金要求
存款準備金要求是規定商業銀行須就其存款持有最低現金準備金額的監管規定。許多中央銀行已降低其重要性:美國聯邦儲備系統於2020年3月將要求設為零,歐洲中央銀行適用1%,英格蘭銀行則無此要求。在仍採用該制度的國家(如中國或印度),準備金率的變動影響的是銀行的融資成本與流動性,而非機械式地決定其可放貸金額。
2. 量化寬鬆(QE)
在經濟困境時期,或當傳統貨幣政策工具失效時,央行可能採取量化寬鬆(QE)等非常規措施。量化寬鬆是指央行大規模購入較長期證券(包括政府債券及按揭支持證券),以直接向金融體系注入流動性。根據 Fratzscher 等人(2018)的研究,量化寬鬆旨在透過增加對此等證券之需求並推高其價格,從而降低長期利率、鼓勵投資及刺激經濟增長。透過降低借貸成本,量化寬鬆可支持經濟擴張,並影響貨幣供應。
B. 商業銀行的角色
中央銀行在調控貨幣基礎方面發揮關鍵作用,而大部分貨幣供應則由商業銀行透過放貸創造。
1. 部分準備金銀行制度
在部分準備金銀行制度下,商業銀行僅須將其存款的一部分持作準備金,其餘部分可用於放貸。銀行發放貸款時,會將款項記入借款人帳戶作為存款,實際上創造了新的貨幣。教科書將由此產生的擴張稱為貨幣乘數效應。隨著最初的存款不斷被再存入及再貸出,每一輪放貸都會創造額外的存款,從而放大整體貨幣供應量。貨幣供應量的最大潛在擴張幅度由貨幣乘數決定,即準備金率的倒數(1/準備金率)。例如,若法定準備金要求為 10%,則 1,000 美元的初始存款理論上可透過貨幣乘數過程使貨幣供應總量增加 10,000 美元(1,000 美元 / 0.10)。實際上,英格蘭銀行等中央銀行(《現代經濟中的貨幣創造》,2014 年)強調,放貸取決於需求、資本及政策利率,而非準備金的固定倍數。
II. 賦予貨幣價值
貨幣的創造固然至關重要,貨幣價值的確立對於維持貨幣體系的穩定與運作同樣重要。人們對貨幣價值的認知取決於多項因素,包括信任與信心、供求動態及經濟指標。
A. 信任與信心
貨幣的價值很大程度上源自公眾對該貨幣及其發行政府或中央銀行的信心。此種信任建立於多項因素之上,包括經濟穩定、法定貨幣地位,以及貨幣當局的公信力。
1. 公眾信心
貨幣價值的一項關鍵決定因素,在於發行政府及中央銀行所予人的穩定性與公信力。有效的治理、穩健的經濟政策及政治穩定,對於建立公眾對貨幣的信心至關重要。當公民及市場參與者相信政府與中央銀行有能力妥善管理經濟時,便更願意持有及使用該貨幣,從而鞏固其價值及作為交易媒介的接受程度。
2. 法定貨幣
政府將某種貨幣指定為法定貨幣,對賦予貨幣價值具有重要作用。誠如澳洲儲備銀行(2023)所闡釋,法定貨幣地位規定在發行國或經濟區域內,清償債務、繳納稅款及履行其他財務義務時,必須接受該貨幣。
此項法律規定鞏固了該貨幣的使用及接受程度,進一步提升其作為交易媒介及記帳單位的價值與效用。
B. 供給與需求
供求原則在決定貨幣價值方面同樣至關重要。貨幣供應量、經濟狀況及貨幣政策的變化均可影響供求動態,進而左右貨幣的購買力及相對價值。
1. 通貨膨脹與通貨緊縮
通貨膨脹與通貨緊縮是兩種相反的現象,均可對貨幣價值造成重大影響。當貨幣供應增長快於經濟生產商品及服務的能力時,可能出現通貨膨脹,導致整體物價上升及貨幣購買力下降。反之,當貨幣供應增長慢於經濟能力時,則出現通貨緊縮,導致整體物價下降及貨幣實際價值上升。輕微的通貨緊縮對消費者或有裨益,但長期而嚴重的通貨緊縮可能對經濟增長及金融穩定造成不利影響,日本自 1990 年代以來的經驗即為明證。
2. 貨幣政策與匯率
中央銀行透過其貨幣政策決策,特別是利率調整及外匯市場干預,在影響貨幣價值方面發揮關鍵作用。正如 Frankel(2011)在其匯率決定分析中所指出,較高的利率往往吸引外資流入,增加對該貨幣的需求,進而提升其相對於其他貨幣的價值。反之,較低的利率可能降低貨幣的吸引力,並可能導致其價值下跌。中央銀行亦可能干預外匯市場,以調節其貨幣的供求動態。誠如國際貨幣基金組織(IMF)(2022)所述,中央銀行透過在公開市場買入或賣出本國貨幣,可影響匯率,並有可能支持或削弱其貨幣相對於其他貨幣的價值。
C. 經濟指標
一種貨幣的價值亦與其所依託經濟體的表現及市場對其強弱的觀感密切相關。國內生產總值(GDP)、失業率及通脹率等主要經濟指標,是評估一國經濟健康與穩定程度的重要因素,進而影響其貨幣的價值。
1. 國內生產總值(GDP)
國內生產總值(GDP)是衡量一國經濟產出與表現的常用指標。正如世界銀行(2023)所強調,較高的 GDP 增長率通常標誌著經濟強勁擴張,可增強市場對該貨幣的信心並提升其價值。投資者及市場參與者傾向於偏好經濟增長強勁國家的貨幣,因為這意味著更高的穩定性、更多的投資機會,以及國際貿易中對該貨幣的需求上升。
2. 失業率
失業率是另一項可影響貨幣價值的重要經濟指標。正如經濟合作暨發展組織(OECD)(2021)所指出,低失業率顯示勞動市場健康、經濟活動強勁,有助支撐市場對經濟強健穩定的認知。反之,高失業率可能反映經濟疲弱,或會削弱對該貨幣的信心,導致其兌其他貨幣的價值下跌。
3. 通脹率
穩定而溫和的通脹率一般被視為經濟管理良好的指標,有助提升對貨幣的信心。正如歐洲中央銀行(ECB)(2022)所指出,過高的通脹率會削弱貨幣的購買力並使其價值下降。中央銀行密切監察通脹率,並經常相應調整貨幣政策,以維持物價穩定並支持貨幣價值,英格蘭銀行(Bank of England)(2023)亦強調這一點。整體而言,強勁的 GDP 增長、低失業率及穩定的通脹等有利經濟指標,透過提升對基礎經濟的信心及對貨幣當局維持經濟穩定能力的信心,往往有助鞏固貨幣價值。
III. 貨幣可能面臨的崩潰
貨幣的創造與估值固然是貨幣體系的關鍵,但同樣重要的是了解可能導致貨幣崩潰及經濟危機的潛在力量。從惡性通貨膨脹到經濟崩潰及銀行業危機,多種因素均可能侵蝕市場對貨幣的信心,最終導致貨幣貶值或崩潰。
A. 惡性通貨膨脹
惡性通貨膨脹是指物價快速且失控地上漲,往往伴隨著對貨幣信心的嚴重喪失。一旦出現惡性通貨膨脹,貨幣價值迅速遭到侵蝕,維持經濟穩定及進行日常交易將愈趨困難。
1. 惡性通脹的成因
惡性通貨膨脹可由多種因素引致,其中兩個主要成因尤為突出:
a. 過度印鈔
惡性通貨膨脹最常見的成因之一，是政府或中央銀行過度印製貨幣。誠如 Hanke 與 Krus（2012）在其對惡性通貨膨脹個案的研究中所指出，當政府為彌補龐大赤字或償還債務而不加節制地印鈔時，流通貨幣的供應量相對於可得商品及服務將嚴重過剩。這種過度的貨幣供應會迅速侵蝕貨幣價值，進而引發繼續印鈔與更高通脹率的惡性循環，Cagan（1956）所分析的大量歷史個案亦可印證這一點。
b. 財政紀律的喪失
另一導致惡性通脹的重要因素,是政府喪失財政紀律。正如 Alesina 等人(1992)在其關於財政政策與通脹的分析中所指出,持續的巨額預算赤字,若缺乏相應的經濟增長或收入增加,可能助長通脹壓力。倘若政府為彌補赤字而過度借貸或印製貨幣,最終可能導致貨幣貶值,並可能引發惡性通脹,1980 年代及 1990 年代若干拉丁美洲國家的經歷即為例證(Fischer 等人,2002)。
2. 惡性通貨膨脹的歷史案例
歷史上曾多次出現惡性通貨膨脹,為其對經濟及社會所造成的毀滅性影響提供了警示。
a. 威瑪德國(1920 年代)
惡性通貨膨脹最惡名昭彰的例子之一,發生於二十世紀二十年代初的德國威瑪共和國。根據 Sargent(1982)的記載,第一次世界大戰後,德國背負沉重的戰爭賠款與債務,政府為履行此等義務而大量印鈔。過量的貨幣供應迅速侵蝕德國馬克的價值,在惡性通膨危機最嚴重時,物價幾乎每隔數日便翻一番。局勢嚴峻至德國紙幣幾近一文不值,人們日常交易轉而以物易物或使用外幣,誠如 Fergusson(1975)所述。
b. 辛巴威(2000 年代)
近年,辛巴威經歷了現代史上最嚴重的惡性通脹之一。自 1990 年代末起,經濟管理失當,包括備受爭議的土地改革政策及政府開支失控,導致嚴重經濟危機,Hanke 與 Kwok(2009)對此作出分析。
通脹率急劇飆升,據 Cato Institute 估計,2008 年 11 月月環比通脹率高達約 796 億%。辛巴威元幾乎一文不值,該國最終放棄本國貨幣,轉用外幣,主要為美元。這些例子顯示惡性通脹的毀滅性後果,可導致貨幣信心全面喪失、經濟崩潰,並使國民陷入嚴重困境。
B. 經濟崩潰
經濟崩潰是指一國經濟活動出現嚴重且持續的下滑,通常伴隨貨幣價值急劇下跌。其成因可包括對一國經濟或政治穩定性的信心喪失,或主權債務違約等多種因素。
1. 經濟崩潰的觸發因素
a. 信心喪失
投資者及公眾信心對於維持健康的經濟與貨幣至關重要。正如 Reinhart 與 Rogoff(2009)在其金融危機分析中所指出,當市場參與者對一國的經濟或政治穩定失去信心時,可能導致貨幣迅速貶值。此種信心喪失可能源於多種因素,例如政局不穩、經濟管理失當,或自然災害、地緣政治緊張等外部衝擊。隨著信心減退,投資者可能開始從該國撤出資本,引發貨幣拋售,並進一步加劇經濟下滑,1990 年代若干新興市場危機即為明證(Calvo 與 Mendoza,2000)。
b. 債務違約
另一個引發經濟崩潰的重大因素是主權債務違約。正如 Sturzenegger 與 Zettelmeyer(2006)在其主權債務危機研究中所強調,當政府無力或不願償還債務時,可能對該國的金融體系及貨幣造成嚴重後果。
主權債務違約可能導致國際市場信譽喪失,使該國難以進一步取得融資或吸引外國投資,進而引發資本外逃、貨幣貶值及嚴重的經濟萎縮,2009至2010年開始的希臘債務危機即為一例(Lane,2012)。
2. 經濟崩潰的歷史案例
縱觀歷史,曾多次出現經濟崩潰,往往伴隨本國貨幣大幅貶值或遭棄用。
a. 阿根廷(2001 年)
2001 年,阿根廷爆發嚴重經濟危機,導致其放棄與美元掛鉤的匯率制度,阿根廷披索大幅貶值,Mussa(2002)對此有所記載。危機源於多年的經濟管理失當,包括固定匯率政策、過度借貸及公共債務水平偏高。隨著市場對政府償債能力的信心減弱,資本外流,引發銀行業危機,最終導致債務違約。2002 年,披索兌美元貶值約 70%,國家陷入深度衰退,並出現廣泛的社會動盪與政治混亂。
C. 銀行危機
銀行業危機可能對一國金融體系的穩定及整體經濟造成深遠影響,並可能導致對貨幣的信心喪失及嚴重的經濟後果。
1. 系統性失效
銀行業危機可能源於金融業內各種系統性失效,包括:
a. 銀行無力償債
當銀行面臨廣泛的貸款違約,尤其是房地產或消費信貸等行業,可能導致資不抵債。誠如 Laeven 與 Valencia(2013)在其銀行危機分析中所闡述,隨著不良貸款不斷累積、資產價值下跌,銀行可能無法履行其財務責任,進而引發對銀行體系的信心危機。
b. 流動性危機
即使具償付能力的銀行,若面臨存款突然大規模提取,亦可能陷入流動性危機。正如 Diamond 與 Dybvig(1983)在其具影響力的銀行擠兌模型中所指出,此情況可能因對銀行體系喪失信心或在經濟不明朗時期出現。若銀行無法透過流動儲備或緊急貸款融通應付此等提款需求,可能導致嚴重的流動性緊縮,並可能引發更廣泛的銀行業危機,Freixas 等人(2000)在其對最後貸款人政策的研究中亦強調此點。
2. 銀行危機之歷史案例
2008 年全球金融危機清楚提醒我們,銀行危機可能對經濟及貨幣造成毀滅性的影響。
a. 全球金融危機(2008年)
誠如 Brunnermeier(2009)所記述,2008 年全球金融危機由美國次級按揭市場的崩潰所引發,暴露了金融體系的脆弱性,並導致對銀行業的信心喪失。據 Gorton 與 Metrick(2012)分析,大型投資銀行雷曼兄弟於 2008 年 9 月倒閉,成為危機惡化的決定性時刻,導致信貸市場凍結及經濟嚴重收縮。按 Reinhart 與 Rogoff(2009)所述,世界各國政府及中央銀行以大規模紓困、刺激方案及緊急貸款安排介入,以穩定金融體系,防止全球經濟全面崩潰。正如 Claessens 等人(2010)所強調,此次危機凸顯了全球金融市場的相互關聯性,以及銀行體系不穩可能對各國經濟與貨幣造成深遠影響。
D. 外部衝擊
經濟管理失當及政策失誤等內部因素可能導致貨幣崩潰,而外部衝擊亦可能對貨幣及經濟的穩定構成重大損害。
1. 外部衝擊的影響
外部衝擊可有多種形式,包括:
a. 戰爭及自然災害
重大戰爭及自然災害可能擾亂經濟活動、供應鏈與貿易流動,進而造成嚴重的經濟後果,並可能導致貨幣貶值,Barro(2009)在其對罕見災難與資產市場的分析中即指出此點。基礎設施遭到破壞、生產能力受損及貿易中斷,可能導致一國貿易差額惡化、出口收益減少及經濟產出下滑,進而可能削弱其貨幣價值,歷史上重大衝突與自然災害之後的情況即印證了這一點。
b. 地緣政治事件
貿易制裁、政局不穩或國家間衝突等地緣政治事件,亦可能對貨幣及經濟產生深遠影響,Pape(1997)在其對經濟制裁的研究中即已指出。例如,貿易制裁可能阻礙一國出口商品及服務的能力,進而導致外匯收入下降及貨幣貶值,伊朗與北韓的個案即為例證(Hufbauer et al., 2009)。政局不穩或衝突可能削弱投資者信心,引發資本外逃,並進一步加劇經濟困境,歷史上不乏社會動盪與政治混亂的相關事例。
c. 商品價格衝擊
對於高度依賴石油或農產品等商品出口的國家,全球商品價格波動可能對其經濟及貨幣產生重大影響,Arezki 與 Blanchard(2014)在其對商品價格衝擊的分析中即強調此點。商品價格大幅下跌,可能導致一國貿易差額惡化、出口收入減少,而若經濟未足夠多元化,更可能引致貨幣貶值,若干石油出口國在低油價時期的經歷即為例證(Husain 等,2015)。
2. 歷史案例:委內瑞拉
委內瑞拉持續的經濟危機,是外部衝擊疊加內部管理不善如何導致貨幣乃至整體經濟崩潰的深刻例證。委內瑞拉經濟高度依賴石油出口,自 2014 年起全球油價大幅下跌,令該國出口收入及政府收入顯著減少。正如 Hausmann 與 Rodríguez(2014)所分析,多年來經濟管理不善進一步加劇了這一外部衝擊,包括政府開支過度、價格管制及產業國有化,抑制了私營部門的投資與生產力。因此,委內瑞拉玻利瓦爾迅速貶值,惡性通脹率達到驚人水平。就 2018 年而言,國際貨幣基金組織預測通脹率為 100 萬%;中央銀行其後公佈為 130,060%,而國民議會則估計約為 170 萬%。玻利瓦爾基本上變得一文不值。外部衝擊、經濟管理不善,加上公眾對政府政策的信心流失,導致嚴重的經濟危機、民生必需品普遍短缺以及人道危機,Doocy 等人(2019)對此已有記載。
IV. 替代方案
貨幣崩潰雖可能造成毀滅性後果,但仍有若干潛在的解決方案與做法,有助於減輕這些風險並促進貨幣穩定。這些方案包括穩健的貨幣政策、儲備多元化、技術創新及結構性改革。
甲、穩健的貨幣政策
維持貨幣穩定與價值的最有效方法之一,是由中央銀行實施穩健而透明的貨幣政策。
1. 穩健貨幣政策的關鍵要素
a. 穩定的通脹目標
中央銀行應設定並維持可信的通脹目標,最常見的為每年 2%。誠如 Bernanke 等人(1999)在其對通脹目標制的分析中所強調,維持低而穩定的通脹,有助於保持貨幣的購買力並促進經濟穩定。
b. 均衡的利率政策
利率政策應審慎調整,以平衡促進經濟增長與維持物價穩定這兩項目標。誠如 Taylor(1993)在其貨幣政策規則的開創性著作中所指出,中央銀行應根據不斷變化的經濟狀況(例如通脹上升或增長放緩)調整利率,以維持健康的平衡。
c. 清晰溝通與透明度
中央銀行應優先確保其貨幣政策決策與行動的溝通清晰透明。正如 Blinder 等人(2008)在其關於央行溝通的研究中所指出,使市場參與者清楚了解央行的目標與策略,有助於提升對該貨幣的信心,並減少不確定性。
2. 示例:聯邦儲備局的雙重使命
美國的中央銀行聯邦儲備系統透過其「充分就業與物價穩定」的雙重使命(載於《聯邦儲備法》),體現了穩健貨幣政策的重要性。聯邦儲備系統在兩項目標之間取得平衡,旨在促進經濟增長並維持物價穩定,從而支持美元的價值與穩定,正如 Bernanke(2013)所闡述。聯邦儲備系統的貨幣政策決定,例如調整聯邦基金利率或實施量化寬鬆措施,均以上述使命為指引,並向公眾及金融市場透明傳達,詳見聯邦儲備系統的定期報告及政策聲明。
B. 儲備多元化
為降低過度依賴單一貨幣或經濟區域所帶來的風險,各國可透過持有多種貨幣、貴金屬及其他資產,使外匯儲備多元化。
1. 儲備多元化的益處
a. 風險緩解
透過持有多元化的儲備組合,各國可降低對任何單一貨幣可能出現的崩跌或貶值的風險敞口。正如 Papaioannou 等人(2006)在其儲備管理分析中所指出,這可為可能影響特定貨幣或地區的外部衝擊或經濟危機提供緩衝。
b. 更大的靈活性
多元化的儲備組合使一國在管理外匯需求及開展國際交易時更具彈性。正如 Jeanne 與 Rancière（2011）在其對最適儲備持有量的研究中指出，當某一貨幣出現波動或貶值時，可改用其他貨幣或資產。
c. 議價能力提升
持有多種貨幣儲備,可減少一國對任何單一貨幣或經濟集團的依賴,從而增強其在國際貿易談判及金融協議中的議價能力。
2. 實例:中國的儲備多元化
中國的外匯儲備為全球最大,傳統上集中投放於以美元計價的資產。中國並未公布其貨幣組成,但其持有的美國國債已由 2013 年超過 1.3 萬億美元的高位下降,而中國人民銀行自 2022 年 11 月起亦公布大量增持黃金。其所述目的在於分散投資,並降低對任何單一貨幣的風險敞口。
C. 技術創新
金融科技(fintech)的迅速發展,以及各國中央銀行對數字貨幣的探索,為提升貨幣體系的透明度、效率及管控能力提供了潛在的解決方案。
1. 中央銀行數碼貨幣(CBDC)
中央銀行數碼貨幣(CBDC)是由中央銀行發行及監管的法定貨幣數碼形式。視乎設計而定,可運行於中央帳本或分散式帳本技術之上。
a. 央行數位貨幣的潛在裨益
- 提升貨幣供應及交易的透明度與可審計性。
- 正如 Engert 與 Fung(2017)在其對央行數字貨幣的研究中所指出,金融交易的效率得以提升,成本得以降低。
- 使中央銀行具備更強的控制及監察能力,從而更有效地實施貨幣政策,正如 Dyson 與 Hodgson(2016)在其對央行數字貨幣(CBDC)機遇的評估中所強調。
- 透過提供數碼支付系統的使用渠道,促進金融普及,在傳統銀行服務有限的地區尤為顯著。
b. 挑戰與考量因素
- 確保網絡安全,防範詐騙或駭客攻擊,正如 Auer 與 Böhme(2020)在其對央行數位貨幣技術風險的分析中所強調。
- 為用戶維護私隱及資料保護,誠如 Garratt 與 van Oordt(2021)在其對央行數位貨幣私隱問題的研究中所指出。
- 管理由實體貨幣向數位貨幣的過渡,包括對現有金融體系及中介機構可能造成的衝擊,正如 Meaning 等人(2018)在其對央行數位貨幣(CBDC)宏觀經濟影響的評估中所論述者。
2. 示例:數位人民幣
據 Chorzempa(2021)對中國央行數位貨幣進展的分析所述,中國人民銀行(PBOC)一直處於央行數位貨幣發展的前沿,已在中國多個城市試行數位人民幣(e-CNY)。依中國人民銀行(2021)所述,數位人民幣旨在實現中國支付體系現代化、促進普惠金融,並提升國家貨幣體系的透明度與掌控力。e-CNY 採用中央管理的雙層架構,透過商業銀行而非公共區塊鏈進行分發;中國人民銀行將其隱私處理方式描述為「可控匿名」,允許追蹤交易以打擊洗錢及逃稅。
D. 結構性改革
在管治、財政政策及金融監管等領域全面推行結構性改革,對於增強經濟韌性及防止貨幣體系崩潰可發揮關鍵作用。
1. 結構性改革的重點領域
a. 管治與透明度
旨在提高透明度、問責性及良好管治實踐的改革,有助恢復公眾對機構的信心並促進經濟穩定,正如 Acemoglu 與 Robinson(2012)在其關於制度在經濟發展中作用的分析中所強調。此類措施可包括加強反貪腐工作、改善公共部門管理,以及提高政府決策過程的透明度,國際貨幣基金組織(IMF,2019)在其管治改革指引中亦有此建議。
b. 財政紀律與債務管理
正如 Reinhart 與 Rogoff(2010)在其對債務與增長動態的研究中指出,推行財政改革以促進財政紀律及可持續的債務管理,對維持宏觀經濟穩定、防止過度借貸或過度印鈔至關重要。相關措施可包括限制預算赤字的財政規則、債務重組機制,以及完善稅收徵管及收入管理制度,正如經濟合作與發展組織(OECD,2015)在其財政政策改革建議中所提出。
c. 金融業監管與監督
強化金融業的規管與監督可有助降低銀行危機風險,並促進更具韌性的金融體系,正如 Claessens 與 Kodres(2014)在其對全球金融危機後監管改革的分析中所強調。此領域的改革可包括提高銀行資本與流動性要求、改善風險管理實務,以及為經營失敗的金融機構建立健全的處置機制,正如巴塞爾銀行監管委員會(BCBS,2017)在其強化銀行監管指引中所建議。
2. 示例:歐元區危機後改革
2008 年全球金融危機及其後的歐洲主權債務危機,凸顯歐元區須進行結構性改革,以強化該區的經濟及貨幣聯盟。為此,各方推行了多項措施,包括:
a. 歐洲穩定機制(ESM)
歐洲穩定機制(ESM)是為歐元區國家設立的常設金融援助機制,旨在提供安全網,防止日後債務危機失控蔓延。依據《ESM 條約》(2012年)的規定,ESM 可向陷入嚴重財政困境的成員國提供貸款及其他形式的金融援助,惟須符合嚴格的附帶條件及改革要求。
b. 銀行業聯盟
誠如 Howarth 與 Quaglia(2016)在其對銀行業聯盟發展的研究中所記述,設立歐洲銀行業聯盟是旨在加強歐元區銀行業規管及監管的重要改革。此項舉措包括設立負責監督大型銀行的單一監管機制(SSM)及處理問題銀行的單一處置機制(SRM);至於歐洲委員會於 2015 年提出的歐洲存款保險計劃(EDIS),則尚未獲採納。
c. 財政契約及治理改革
《財政契約》及其他治理改革旨在促進歐元區成員國之間更高程度的財政紀律與協調。依據《穩定、協調與治理條約》(2012 年),《財政契約》對預算赤字及債務水平引入更嚴格的規則和數值上限,以確保公共財政的可持續性並防止過度借貸。此外,亦致力於加強經濟政策協調,並提升歐元區決策過程中的民主問責。儘管這些改革的落實與成效仍不斷引發爭論並面臨挑戰,但它們代表著朝向解決危機所暴露的結構性脆弱性、增強歐元區經濟及貨幣聯盟韌性的重要步驟。
中央銀行會否資不抵債?
以下將全面闡述中央銀行如何可能陷入實質上的資不抵債、此種資不抵債可能如何分階段演變,以及這些原則如何適用於歐元體系內的 TARGET 失衡情況,尤其是德國與西班牙及意大利之間的失衡。此外,我們亦提出其他替代方案,並對其可行性及內在概率作出坦率評估。
1. 概念基礎：中央銀行會破產嗎？
傳統上,經濟學家認為,發行本國法定貨幣的中央銀行不可能在一般意義上「破產」:其可無限量創造基礎貨幣(準備金),以履行以本國貨幣計價的負債。然而,若銀行按市值調整後的資產持續低於負債,以致信心嚴重喪失並動搖貨幣本身,則資不抵債便有可能發生。一旦信任蕩然無存,螺旋式通脹或惡性通脹便可能接踵而至,使該銀行的負債實際上形同廢紙;在歷史案例中,情況亦與此相去不遠。
簡而言之,主要區別在於:
- 流動性不足:暫時或短期內無法履行付款義務。理論上,中央銀行以本國貨幣計價時不會面臨此問題。
- 資不抵債:一種結構性失衡,即資產的現值低於負債的現值。持續虧損、資產質素欠佳及信心喪失,可能在按市價計值的基礎上侵蝕資本:即使銀行仍繼續印鈔亦然。
儘管並不常見,但歷史表明,若中央銀行的資產(主要為政府債券或外匯儲備)出現重大減值,其可能陷入事實上的資不抵債。倘若中央銀行的公信力同時受損,情況將進一步惡化,進而引發資本外逃、貨幣貶值,甚至惡性通貨膨脹。
2. 歷史先例:兩次大戰之間時期的惡性通脹
經濟史學者(例如 Sargent,《四次大通脹的終結》,1982 年)指出,第一次世界大戰後奧地利、匈牙利、波蘭及德國的惡性通脹,乃由以下一連串事件所引發:
- 低質素資產的累積:各國中央銀行大規模購入國庫券或其他國家債務,直接為本國政府融資,往往條件不利,且鮮少顧及違約風險。
- 對無力償債的觀感:當國內外貨幣持有人意識到這些中央銀行背負存疑資產時,便推斷這些銀行已無力維持該貨幣的實際價值。
- 信心喪失與資本外逃:市場參與者轉而尋求其他較強勢貨幣(例如美元、瑞士法郎或英鎊)的庇護。資金大量流出本國貨幣,導致匯率急劇貶值。
- 物價飆升與惡性通貨膨脹:隨著該貨幣對外價值急劇下跌,國內物價隨之飆升:既源於進口成本上升,亦源於惡性通脹螺旋在心理層面的自我強化。
這一連串事件凸顯了中央銀行資產負債表在極端貨幣融資情形下的脆弱性,以及信心對於維持法定貨幣價值的核心作用。
3. 歐元體系架構下的無力償債問題
3.1 歐元體系的特殊架構
在歐元區內,歐洲中央銀行(ECB)與各國中央銀行(NCB)共同組成歐元體系。它們分擔若干義務,並受共同貨幣政策決定約束,但各國中央銀行各自保有其資產負債表。此架構產生了 TARGET 結餘:本質上是跨境支付所產生的歐元體系內部債權與債務:
- 債權國家央行(例如德國的德意志聯邦銀行)累積正的 TARGET 頭寸。
- 債務國央行(例如意大利銀行、西班牙銀行)持有負數的 TARGET 頭寸。
TARGET 的設計定位為技術性結算系統,以確保流動性在歐元區內順暢流通。然而,龐大且持續存在的 TARGET 餘額失衡,可能反映結構性資本流動、成員國之間風險認知的差異,以及歐元區金融市場的部分分割。
3.2 大額資產購置為何會加劇風險
自主權債務危機(2010–2012年)以來,歐洲中央銀行(ECB)大量購入債務負擔沉重國家(意大利、西班牙等)的政府債券,旨在降低借貸成本並穩定市場。此舉透過多項計劃(SMP、PSPP、PEPP 等)進行。淨購買已於 2022 年結束,APP 及 PEPP 項下的再投資則分別於 2023 年 7 月及 2024 年底結束,因此該投資組合正逐步到期減持;儘管如此,ECB 及各國央行仍持有大量主權債券組合。2023 年及 2024 年,ECB 自身錄得虧損(分別為 13 億歐元及 79 億歐元),其成因為就準備金支付的利息上升,而非信貸損失。
- 若這些政府的信用狀況受到嚴重質疑,歐元體系資產負債表中持有的債券可能會大幅減值。
- 嚴重的按市價計值減記,理論上可能使若干國家央行的資產低於其負債(尤其在 TARGET 負債亦數額龐大的情況下)。
- 一旦對歐元體系信用質素的信任減退,歐元或會承受持續的下行壓力,類似新興市場的典型貨幣危機情境:唯其制度環境遠為複雜。
3.3 事實上無力償債的可能性
儘管各地法律架構不一,且政治上對歐洲央行的支持相當堅定,惟若出現極端情境,即市場參與者集體對歐元體系喪失信心,則可能導致:
- 歐元急劇貶值:因市場參與者撤離該貨幣,轉投被視為較安全的避風港。
- 貨幣融資指控:市場日益認識到,歐洲央行及各國央行或被迫持續滾動續作或擴大購買風險較高的政府債券,以避免違約。
- 潛在分裂風險:倘若德國等主要成員國斷定 TARGET 債權已大至難以持續(且無法收回),且共同貨幣政策已不再保障其經濟利益,則退出歐元區的政治動力可能急劇上升。
- 由此引發的資本重組:若歐元走向分裂,德國(及其他債權國)或須為其本國中央銀行重新注資,以維護新發行貨幣(例如重新啟用的德國馬克)的信譽。此舉將帶來龐大成本,惟具體如何產生,則取決於分裂機制及可能達成的談判協議。
4. 中央銀行無力償債的各個演進階段及其影響
茲設想一個假設性的演進過程:
1. 第一階段:潛在漏洞
- 中央銀行開始累積質素存疑的資產(高風險主權債券、不良貸款等)。
- 官方資本比率或許仍為正數,但市場參與者懷疑存在潛在問題。
2. 第二階段：逐步認知與風險溢價上升
- 存疑主權債券的收益率上升。
- 評級機構及分析師公開質疑該等政府的償付能力,進而使人對歐元體系資產負債表產生疑慮。
- 貨幣貶值壓力開始浮現,惟尚處於初期或較輕微階段。
3. 第三階段:按市值計價虧損與信心危機
- 倘若主權機構確實出現違約風險跡象或重組其債務,中央銀行的資產將須作出大幅減值。
- 公信力急劇下滑;若減值超過其資本,中央銀行將被視為實質上資不抵債。
- 存款人、投資者及國際夥伴迅速將其歐元兌換為其他貨幣或資產(商品、加密貨幣等)。
4. 第四階段：自我實現的貨幣危機與惡性通脹
- 隨著資金加速逃離該貨幣,進口價格與整體通貨膨脹急劇攀升。
- 中央銀行可能試圖以大幅收緊貨幣政策來對抗惡性通貨膨脹;然而,若財政當局為避免違約而要求進一步購入政府債務,便會陷入惡性循環。
- 最終,若危機無法受控,該貨幣的價值有可能逐步瓦解。
5. 第五階段:危機後重組資本或崩潰
- 在統一貨幣區內,危機要麼促成前所未有的財政整合(歐洲共同債券、債務互相分擔)以及成員國對歐洲中央銀行/各國中央銀行的明確資本重組,要麼貨幣聯盟可能解體。
- 若聯盟解體,德國等債權國將面臨 TARGET 債權的損失,須直接或間接向本國中央銀行注資,以維持新的國家貨幣制度。
5. 對 TARGET 失衡的實際應用
德國聯邦銀行持有極為龐大的 TARGET 債權,而西班牙與意大利則持有龐大的 TARGET 負債。若歐元區無限期保持完整,這些餘額主要只是反映跨境資本流動的會計項目。然而,若歐元區出現分裂:
- 德國的潛在損失:德國聯邦銀行或被迫沖銷鉅額 TARGET 應收款項,至少以按市價計值為基礎,其權益將因此陷入負值。
- 資本重組:德國聯邦政府很可能需要注入資本,以維持市場對復行德國馬克的信心。此項資本重組屬一次性成本,但預期規模極為龐大:雖然對於一個高收入的大型經濟體而言,未必不可行。
6. 替代方案
1. 深化財政整合
- 避免中央銀行資不抵債的方法之一,是降低其資產負債表上資產的風險程度。這可透過歐元債券實現,即由歐元區集體為成員國的債務提供擔保。
- 在政治上極具挑戰,因其需要大規模的財政轉移及喪失國家自主權。
- 然而,這可能使歐洲央行轉變為一家更為傳統的中央銀行,並獲得真正統一的主權支持。
2. 有序的債務重組
- 意大利和西班牙等國可嘗試有序重組其債務,同時獲得歐元區其他成員國的某種形式互助支持,以盡量減少風險傳染。
- 歐洲央行仍將面臨虧損,但倘若能以透明方式處理此等虧損,並配合可信的財政整頓,貨幣崩潰或可避免。
- 從歷史上看,貨幣聯盟內的主權債務重組要成功極為困難,但並非不可能。
3. 可控的通脹侵蝕
- 政府及中央銀行可能默許通膨略為偏高,以便從實質層面貶低既有債務的價值,逐步減輕債務負擔。
- 此途徑需要審慎管理:溫和通脹在政治上或可容忍,但若判斷失誤,可能演變為無法控制的通脹,損害中央銀行的公信力。
4. 經協商和解的部分拆分
- 一種情境:承受極端壓力的國家退出歐元區,「核心」歐元區可能得以保留。
- 德國對退出成員國的 TARGET 債權可能被減記,或須接受經協商的讓步。
- 德國所承擔的成本可能極為龐大,但可以說仍低於一次完全無序的解體;儘管如此,其政治影響依然十分巨大。
5. 維持現狀並逐步退出債券購買
- 這正是歐洲央行所採取的路徑:淨購買已於 2022 年結束,到期債券亦不再全額再投資。
- 穩步正常化可減少風險資產的進一步累積。現有投資組合最終將逐步縮減,但大額風險敞口仍將持續多年。
因此,在法定貨幣體系下,中央銀行「資不抵債」的概念並非小事。然而,資產質素欠佳、過度的貨幣融資及信心不斷削弱等因素相互作用,可能使中央銀行陷入其貨幣喪失內部及外部信用的境地。歷史教訓,尤其是兩次世界大戰之間的惡性通脹,顯示了此一動態若不加遏制所帶來的破壞力。
對歐元體系而言，TARGET失衡象徵著結構性的脆弱：德國的高額正餘額反映資金自風險較高的經濟體外逃；西班牙與意大利的負餘額則反映其在私人市場吸引或留住跨境資本的困難。若歐元區作為穩定的聯盟延續下去，這些餘額大體仍只是技術性的註腳；若因對主權償債能力的不信任而分裂，由此產生的潛在撇帳及隨之而來的資本重組，成本將極為龐大，凸顯了潛藏於表面之下無形而巨大的風險。
防範中央銀行資不抵債的最佳預防措施,在於持續審慎的財政紀律、對中央銀行資產進行嚴謹的風險管理、透明的治理,以及堅定不移的政策公信力。倘若主權債務變得難以為繼,透明的債務重組,配合促進增長的改革及審慎的貨幣政策,或可避免災難性的崩潰。若說兩次世界大戰之間的歷史教訓有何啟示,那就是對貨幣的信心與對中央銀行的信心密不可分;一旦失去信心,要重建之可謂艱巨無比。
惡性通貨膨脹
惡性通貨膨脹是一種極端的經濟狀況,物價急劇飆升而貨幣價值崩潰,歷史上曾影響多個國家。以下概述若干著名案例:
高通脹經濟體(2024年)
審計品質中心(Center for Audit Quality)轄下的國際實務工作小組(IPTF)就美國公認會計原則(US GAAP)而言,列出三年累計通脹率超過 100% 的經濟體。其 2024 年名單包括以下經濟體等:
- 阿根廷:2023 年年通脹率達 211%,原因包括貨幣化融資、貨幣貶值及反覆出現的債務危機;自 2024 年年中以來已大幅回落。
- 蘇丹:自 2023 年 4 月內戰爆發以來,通脹率高達三位數。
- 委內瑞拉:歷時十年的危機,通脹於2018年達到高峰(據中央銀行數據為130,060%;據國民議會估計約為170萬%);至2023年仍維持三位數水平。
- 辛巴威:自 2007 年起反覆出現惡性通脹,2008 年月通脹率一度高達 796 億 %。
- 其他:包括衣索比亞、伊朗、黎巴嫩、獅子山、蘇里南及土耳其。
歷史上最嚴重的案例
1. 匈牙利(1945–1946 年)
- 通脹高峰:1946 年 7 月月通脹率達 41.9 千萬億 %(物價每 15 小時翻一番)(Hanke 及 Krus,2012 年)。
- 成因:二戰後的戰爭賠款與肆無忌憚的貨幣印製。
2. 辛巴威(2007–2008 年)
- 通脹峰值:2008 年 11 月月率達 796 億%。
- 誘因:土地改革、產出崩潰及以貨幣融通政府赤字。
3. 南斯拉夫(1992–1994)
- 通脹高峰:1994 年 1 月月率達 3.13 億%。
- 成因:南斯拉夫解體、戰爭、聯合國制裁及赤字貨幣化融資。
4. 威瑪德國(1922–1923 年)
- 通脹高峰:1923 年 10 月月通脹率達 29,500%(物價每 3.7 天翻一番)。
- 觸發因素:戰爭賠款及政局不穩。
5. 委內瑞拉(自 2016 年起)
- 通脹峰值:2018 年估計高達約 1,700,000%(170 萬%);導致貨幣崩潰及大規模移民。
其他值得注意的案例
- 玻利維亞(1985年):年通脹率逾 10,000%。
- 巴西(1986–1994年):在1994年「雷亞爾計劃」(Real Plan)實施前,曾多次更換貨幣。
- 希臘(1944年):1944年10月德國佔領結束之際,通脹達到高峰,每日約18%。
- 秘魯(1988–1990 年):經歷兩次貨幣改革(1985 年、1991 年)後,一美元相當於約三十億個原始索爾。
常見成因
- 為填補赤字而過度印鈔(例如辛巴威、委內瑞拉)。
- 政治動盪(例如戰後匈牙利、南斯拉夫)。
- 制裁或大宗商品價格暴跌等外部衝擊(例如伊朗、蘇丹)。
惡性通貨膨脹往往導致貨幣被取代、社會動盪及長期的經濟創傷。部分國家透過改革得以穩定(例如巴西 1994 年的雷亞爾計劃),而委內瑞拉等其他國家則仍深陷危機循環之中。
貨幣的創造、估值及可能的衰亡,是涵蓋多方面經濟、政治及社會因素的複雜過程。本全面分析參考了多種專業資源的見解,包括學術文獻、中央銀行刊物及專家分析,對這些動態作出深入探討。
貨幣的創造涉及中央銀行行動(如貨幣政策工具及量化寬鬆)與商業銀行放貸活動之間複雜的相互作用。此等機制直接影響貨幣供應,並對經濟增長、通脹及金融穩定產生深遠影響。
貨幣價值的確立,取決於公眾信心、供求動態及主要經濟指標的綜合作用。對發行政府及中央銀行的信任,以及對經濟穩定性的認知,對貨幣的感知價值具有重要影響。此外,通脹率、利率差異及貿易差額等因素,亦構成塑造全球市場中貨幣相對價值的供求動態。
然而,貨幣崩潰可能在多種情況下發生,從惡性通脹及經濟崩潰,到銀行業危機及外部衝擊不等。威瑪德國及津巴布韋的惡性通脹、阿根廷及委內瑞拉的經濟危機,以及 2008 年全球金融危機等歷史事例,清楚提醒我們,貨幣體系一旦失靈,後果可能極為嚴重。
為降低上述風險並促進貨幣穩定,必須考慮其他解決方案與做法,包括:以穩定的通脹目標及清晰的溝通為核心的穩健貨幣政策;外匯儲備多元化,以降低對特定貨幣或地區的風險敞口;採用中央銀行數位貨幣(CBDC)等技術創新;以及旨在強化治理、財政紀律與金融體系韌性的全面結構性改革。
穩健的貨幣政策,以穩定的通脹目標、均衡的利率政策及中央銀行清晰的溝通為特徵,能夠增強對貨幣的信心,並支持經濟穩定。聯邦儲備局以充分就業與物價穩定為雙重使命,正是此類政策重要性的例證。
將外匯儲備分散投放於多種貨幣、貴金屬及其他資產,可減輕過度依賴單一貨幣或經濟區域所帶來的風險。中國致力使其儲備不再局限於以美元計價的資產,正好說明這種做法。
對中央銀行數字貨幣(CBDC)的探索,為提升貨幣體系的透明度、效率與管控能力提供了契機。儘管網絡安全及私隱方面的挑戰仍須妥善應對,但中國的數字人民幣等 CBDC 有望使支付系統現代化,並打擊非法活動。
全面的結構性改革，著眼於治理、財政紀律、債務管理及金融業監管，可增強經濟韌性並防止貨幣危機。歐元區在危機後推行的改革，包括設立歐洲穩定機制、銀行業聯盟及財政契約，顯示此類措施可能產生的影響。
透過了解貨幣的創造、估值及其可能崩潰的各項細節,專業人士能更好地掌握貨幣體系的複雜性,並為制定有效的政策與策略以維持經濟穩定與繁榮作出貢獻。本分析可作為一份全面的參考資料,借鑑多方專業來源的見解,以協助決策,並加深對貨幣這一錯綜複雜領域的認識。
金磚貨幣?是交易貨幣,而非儲備貨幣
近年來,全球金融格局正經歷重大轉變。美元作為全球儲備貨幣的主導地位正受到新興經濟體,尤其是金磚國家(由巴西、俄羅斯、印度、中國及南非創立;埃及、衣索比亞、伊朗及阿拉伯聯合大公國於 2024 年加入,印尼於 2025 年加入)的挑戰。隨著這些國家尋求降低對美元的依賴,其中部分國家已討論以本國貨幣結算,以及更具推測性的共同貿易貨幣。
變革的催化劑
若干因素促成了建立新全球貨幣的呼聲:
- 制裁的過度使用:美國日益運用其金融實力,對與其意見相左的國家實施制裁。這促使許多國家尋求替代方案,以避免可能產生的經濟後果。部分評論人士警告,過度依賴此一工具可能適得其反。
- 資產扣押:七國集團於2024年6月在意大利普利亞舉行的峰會上決定,以遭凍結的俄羅斯央行資產所產生的意外收益,償付約500億美元的烏克蘭貸款方案(ERA 貸款),此舉引起部分國家對其境外儲備資產安全的疑慮。部分國家視之為先例,從而對自身美元計價資產的安全性產生疑問。
- 金磚國家成員持續擴大:金磚國家聯盟不斷壯大,愈來愈多國家尋求加入。此一擴容提升了以金磚國家為後盾的貨幣的潛在經濟影響力。於 2024 年 10 月喀山峰會上,金磚國家設立「夥伴國」類別,成員包括馬來西亞及哈薩克等國;沙烏地阿拉伯已獲邀請,但尚未正式確認成員身分。
- 對美國財政部的疑慮:批評者認為,美國視美元的主導地位為理所當然,而制裁與資產凍結的運用可能削弱對美國金融體系的信任。
金磚國家貨幣構想
金磚國家尚未就任何共同貨幣達成協議。支持者所討論的構想並非取代美元作為儲備貨幣,而是作為成員國及其夥伴之間的貿易貨幣。這些構想的主要內容包括:
- 黃金支持價值:部分倡議者建議採取部分黃金支持的做法。有版本的建議指,該貨幣價值的 40% 可按黃金重量而非其美元價格釐定,為估值提供另一種方法。
- 擴大成員:更多國家加入金磚國家,將提升該貨幣的效用及覆蓋範圍。2024年10月在喀山舉行的峰會擴大了夥伴國家的範圍,但並未推出共同貨幣;其公開宣示的重點在於以本國貨幣結算及跨境支付倡議。
- 新設金融機構:總部設於上海、自 2023 年起由巴西前總統迪爾瑪·羅塞夫(Dilma Rousseff)擔任主席的新開發銀行,以及應急儲備安排,均已就位,支持金磚國家的金融合作。這些機構與布雷頓森林體系機構相仿,但按金磚國家自行訂定的條件運作。
- 漸進式實施:預期向新貨幣體系的過渡將循序漸進,以便隨時間推移進行調整與完善。
潛在影響
若成功,金磚國家貨幣可能:
- 減少國際貿易對美元的依賴:各國可進行交易而無須先兌換為美元,從而有望降低交易成本及匯率風險。
- 為受美國制裁的國家提供替代方案:受美國制裁的國家可使用金磚國家貨幣繼續進行國際貿易,繞過以美元為基礎的金融體系。
- 改變全球金融權力的平衡:金磚國家按購買力平價計算,合計約占全球國內生產總值的 40%,人口接近全球一半,並占全球相當部分的陸地面積。一種成功的金磚貨幣可在金融體系中反映這一經濟分量。
- 鼓勵更多國家加入金磚國家聯盟:新型強勢貿易貨幣的前景,可能吸引更多國家加入金磚集團,進一步擴大其影響力。
- 挑戰單一全球儲備貨幣的概念:金磚國家貨幣雖不會立即威脅美元的儲備貨幣地位,卻可能為多幣種儲備體系鋪路。
挑戰與考量
儘管金磚國家貨幣的構想日益受到關注,但仍存在若干挑戰:
- 協調各經濟體的貨幣政策:金磚國家的經濟結構與政策差異甚大,協調工作可能面臨困難。
- 建立對新貨幣的信任與穩定:要確立對新貨幣的信心,尤其是由經濟實力各異之國家所支持的貨幣,需要時間。
- 克服實施上的技術障礙:建立可與 SWIFT 匹敵的新國際支付系統,需要龐大的技術投資與各方合作。
- 管理地緣政治緊張局勢:金磚國家成員及潛在成員之間現存的衝突與競爭,可能令該貨幣的發展及採用變得複雜。
- 平衡各國利益:各金磚國家成員須確保新貨幣與其各自的經濟目標相一致,且不損害其主權。
全球金融的未來
金磚國家貨幣的出現,未必意味著美元重要性的終結,但確實顯示全球金融格局正朝多極化方向發展。一種新的貿易貨幣將與美元競爭世界貿易及支付的份額,而非終結美元的角色。
支持者以歐元作為跨國貨幣的先例,惟歐元是在經濟體系相近得多的國家之間,歷經數十年的法律與制度整合,方得以實現。
隨著這場金融演變的展開,各國政府與投資者均須適應不斷變化的全球經濟環境。金磚國家貿易貨幣一旦成形,或將標誌著國際金融新紀元的開端,屆時多種貨幣將在更為公平的條件下競爭。此一轉變或可透過分散化提升金融穩定性,但亦可能為全球貿易與投資帶來新的複雜性與挑戰。
未來數年將對金磚國家貨幣能否出現、能否挑戰美元的主導地位並重塑全球金融體系具有關鍵意義。隨著相關發展逐步展開,政策制定者、企業及個人務須持續掌握最新動態,並適應不斷變化的金融環境。
