加密貨幣

加密貨幣(Coin)與數位代幣的主要差異

1. 可互換性:同一種加密貨幣內的代幣彼此相同且可互相替換,而 NFT 則是獨一無二的,不能與另一枚 NFT 一對一互換。
2. 用途:幣類資產用作交易、支付的數字貨幣及價值儲存工具,與法定貨幣相似;而非同質化代幣(NFT)則用以代表獨特數字或實體資產的所有權,或證明其真確性。
3. 價值決定:代幣(coin)的價值劃一,並由其特定加密貨幣生態系統內的市場力量決定。NFT 的價值則差異甚大,取決於其稀缺程度、其所代表資產的需求,以及其他獨有特徵。
4. 區塊鏈標準:原生幣運作於其自身的區塊鏈平台或特定加密貨幣系統的框架內。非同質化代幣(NFT)通常遵循以太坊區塊鏈上的特定標準,例如 ERC-721 或 ERC-1155,該等標準專為創建及轉讓非同質化資產而設。

這種區分彰顯了區塊鏈技術的多元用途,從以代幣(coins)實現數位交易,到以 NFT 促成新形式的資產所有權及憑證。每種代幣類型在區塊鏈生態系統中各有不同用途,並適用於各種使用情境及應用。隨著技術持續演進,預期將會出現更多專門化的代幣類型。

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區塊鏈上存在多種類型的代幣,大致可分為以下幾類:

硬幣

1. 加密貨幣:指運用密碼學確保安全、並在去中心化網絡上運作的數碼或虛擬可替代貨幣,例如比特幣、以太坊及萊特幣。其可作為交易媒介、價值儲存手段及計價單位。
2. 穩定幣：此類數碼代幣與穩定資產掛鈎，例如美元等法定貨幣或黃金等商品，旨在為加密貨幣市場提供穩定性並降低價格波動。例子包括 Tether（USDT）、USD Coin（USDC）及 Pax Dollar（USDP）。

代幣

1. 功能型代幣:此類代幣提供特定區塊鏈生態系統內的產品或服務使用權。其設計用於特定平台或應用程式之內,通常具有特定功能或用途。例如用於運算能力的 Golem (GLM),以及用於去中心化儲存的 Filecoin (FIL)。
2. 證券型代幣:此類代幣代表對資產的所有權,例如公司股份、不動產或其他形式的投資。其受證券法規規管,持有人通常享有特定權利,例如股息、投票權或利潤分享。例子包括 Polymesh (POLYX)(Polymath 的後繼項目)及 tZERO 優先代幣 (TZROP)。
3. 封裝代幣:封裝代幣是現有資產在另一區塊鏈上的映射表示,使資產得以在多個區塊鏈平台上使用,從而實現跨鏈互動並提升流動性。例子包括以太坊區塊鏈上的封裝比特幣(WBTC)及封裝以太幣(WETH)。
4. 非同質化代幣(NFT):NFT 是獨一無二的數位資產,無法如其他代幣般以一對一方式交換,用於代表數位藝術品、收藏品、虛擬不動產及其他形式的獨特數位內容。每個 NFT 均具有唯一識別碼,其所有權記錄於區塊鏈上。例如 CryptoKitties 及 Decentraland LAND 地塊。
5. 治理代幣:此類代幣用於去中心化自治組織(DAO)及其他去中心化平台,使代幣持有人得以參與平台的治理及決策過程。持有人可提出變更建議、就提案投票,並協助塑造平台的未來發展。例如 Maker(MKR)及 Compound(COMP)。

幣與非同質化代幣(NFT)的區別,主要在於其可互換性與獨特性。

硬幣

幣(coin)是各自區塊鏈內可互換的價值單位,發揮數碼貨幣的作用。同一區塊鏈及同一加密貨幣類型內的每一枚幣,其價值與同類型的另一枚幣完全相同,因此可完全互換。比特幣、以太坊(以以太幣計)及萊特幣等,在各自的生態系統內充當交易媒介、價值儲存手段或記帳單位。其可替代性與傳統法定貨幣相似,使其能順暢地用於金融交易。

非同質化代幣(NFT)

相對而言,非同質化代幣代表獨一無二的資產,無論是數碼資產或實物資產,每一枚均具有獨特價值,彼此不可互換。NFT用於證明特定物品的所有權及真實性,因此在藝術品、收藏品及其他重視獨特性與所有權證明的市場中尤具價值。NFT儲存於區塊鏈上,確保所有權記錄的安全性及不可篡改性。

穩定幣與比特幣的策略性整合:維持美元的主導地位

引言

在技術迅速演進、地緣政治格局轉變及經濟版圖不斷重塑的時代,美國正處於關鍵的轉折點。在國際社會推動去美元化的趨勢日益上升之際,維持美元的全球主導地位已成為一項重大的國家要務。美國因應此等趨勢的核心措施,是策略性地納入數碼資產:具體而言,即以美元及美國國庫券為支持的穩定幣,以及對比特幣的策略性採納。本節闡述其理據及所採取的措施。

歷史背景與動因

美元作為全球儲備貨幣的主導地位,為美國帶來顯著的經濟及地緣政治優勢,既便利國際貿易,又使其借貸成本較低,並賦予其地緣政治影響力。然而,近期的國際發展,特別是由金磚國家、中國、俄羅斯及其他新興經濟體推動的去美元化進程,凸顯了以美元為中心的傳統國際金融體系所固有的脆弱性。對此,美國政府、監管機構及金融機構已認定數碼資產,尤其是穩定幣及比特幣,是維持美元霸權地位的關鍵工具。

穩定幣作為經濟穩定工具

穩定幣是與美元或美國國庫券等穩定資產掛鉤的數位貨幣,代表著國際金融領域的一項變革性演進。與傳統加密貨幣不同,穩定幣具備商業、貿易及投資領域廣泛採用所需的穩定性。監管機構已日益鼓勵美國銀行發行自己的穩定幣,並明確以美元或高品質流動資產(主要為美國國庫券)計價的儲備作為支持。相關規則要求具備透明度及儲備充足性,每月須提交經註冊會計師事務所審閱的儲備報告,並須對儲備資產進行分隔管理。

實施及監管框架

GENIUS Act 於 2025 年 7 月 18 日簽署成為法律,確立了聯邦框架,銀行及持牌非銀行機構可據此發行支付型穩定幣。該法案的要求包括:

• 以現金、銀行存款、短期國庫券、回購協議或政府貨幣市場基金作一比一儲備支持。
• 每月公開披露儲備金情況,並經發行人管理層核證。
• 儲備管理的透明度。
• 強制性風險管理規程。

此項監管上的明確性大幅增強機構及消費者的信心,推動穩定幣在主流金融中獲得廣泛接受並融入其中。

戰略比特幣儲備:數字時代的諾克斯堡

作為穩定幣倡議的進一步補充,美國戰略性比特幣儲備的設立,標誌著政府對加密貨幣的看法發生關鍵轉變。該儲備由特朗普總統於 2025 年 3 月 6 日以行政命令設立,以刑事及民事訴訟中沒收的比特幣為資本。進一步增持僅限於不對納稅人造成額外成本的預算中性策略。

地緣政治及經濟影響

應對去美元化

美元支持穩定幣有意向全球市場擴展,直接回應去美元化趨勢。透過提供高效、安全及透明的跨境交易媒介,穩定幣大幅減少傳統銀行體系所涉及的交易摩擦。此便利性使美元穩定幣成為首選交易媒介,對本國貨幣較不穩定的新興經濟體尤具吸引力。

地緣政治影響

積極尋求擺脫美元主導地位之替代方案的國家,尤其是中國、俄羅斯及金磚國家聯盟成員,正面臨美元穩定幣擴散所帶來日益加劇的競爭壓力。透過將穩定幣嵌入全球金融體系,美國從戰略上確保各方對美元的持續依賴,降低其他貨幣體系的發展誘因,並維繫其地緣政治影響力。

潛在風險及緩解策略

採用穩定幣及策略性比特幣儲備會帶來特定風險,包括市場波動、監管套利、網絡安全威脅及地緣政治反彈。有效的風險緩釋措施包括健全的監管框架、就標準開展國際合作、加強網絡安全投入、消費者保護措施,以及透過外交溝通爭取國際認可。

評估

穩定幣是否會強化美元的地位,目前仍未有定論。支持者指出,海外對美元穩定幣以及作為其支持資產的國庫券的需求日益增長。持懷疑態度者(包括國際清算銀行〔BIS〕在其《2025年年度經濟報告》中)則認為,穩定幣未能達到健全貨幣所必須符合的單一性、彈性及誠信等檢驗標準。

簡而言之

透過將穩定幣及比特幣納入其金融與戰略框架,美國積極應對不斷演變的全球經濟趨勢。憑藉審慎的監管管理、戰略遠見及積極落實,美國不僅得以在快速轉型的數位金融世界中維持美元的全球主導地位,更可進一步強化之。

比特幣 ETF 與價格操縱的可能性:黃金及白銀 ETF 的啟示

隨著加密貨幣市場持續演進並受到主流關注,比特幣交易所買賣基金(ETF)之推出一直是熱議話題。支持者認為,比特幣 ETF 可促進機構更廣泛地採用,並為投資者提供受規管且便於取得之投資工具;然而,從黃金及白銀ETF市場汲取之經驗,亦引發了對價格操縱及扭曲之潛在擔憂。

批評者長期以來認為,黃金及白銀的紙面市場(期貨、非分配帳戶及合成產品)可影響實物金屬的價格。大型實物支持的 ETF(例如 SPDR Gold Shares)將已分配的金條存放於金庫;有關疑慮主要適用於衍生工具及合成風險敞口。

比特幣的總量上限為2,100萬枚,此規則由其創造者中本聰(Satoshi Nakamoto)內嵌於比特幣協議之中,以防止通貨膨脹。截至2026年,已開採的比特幣接近2,000萬枚;新幣仍透過挖礦產生。新比特幣的產生速度約每四年減半一次,此事件稱為「減半」,將逐步降低新增供應量,直至達到上限,預計約在2140年。

問題在於比特幣是否會循相同模式發展。美國證券交易委員會於 2024 年 1 月批准的美國現貨比特幣 ETF 由託管人持有實際比特幣,因此其本身不會創造合成供應量;然而,比特幣及這些 ETF 的期貨、期權及槓桿產品,確實在近 2,000 萬枚的固定供應量之上增添了紙面敞口。

然而,資金湧入比特幣 ETF 的規模與實物比特幣的實際持有量之間存在落差,令人擔憂價格可能出現扭曲與操縱。若比特幣的風險敞口轉向衍生品及合成產品,一如黃金和白銀市場部分領域所發生的情況,便可能產生並不反映底層市場的人為供給。這些金融產品雖不會增加比特幣的實際供應量,但可能造成某些人所認為的比特幣流動性「合成」膨脹——即比特幣市場中流動的資金多於可供交易的比特幣數量。這類似於部分準備金銀行制度令貨幣供應量超出實際流通的實體貨幣。槓桿產品可能放大比特幣市場的價格波動。短線交易策略以及透過衍生品創造的合成供給,可能對比特幣價格構成下行壓力,扭曲底層資產的真實價值。

為減輕上述風險,比特幣 ETF 必須保持透明,並承諾持有大量比特幣實物儲備。監管機構及市場參與者亦應密切監察這些 ETF 的活動,並採取措施防止市場操縱,確保公平的價格發現。

黃金及白銀 ETF 市場的經驗,凸顯了在提供便捷投資工具與維護相關資產市場完整性之間取得平衡的重要性。比特幣 ETF 雖可促進更廣泛的採用,但其設計與監管方式應盡量減少價格扭曲及操縱的可能性。

隨著加密貨幣市場持續演進,比特幣 ETF 的推出既帶來機遇,亦帶來挑戰。監管機構及市場參與者可借鑑黃金及白銀 ETF 市場的經驗,主動採取措施,降低價格操縱的風險,確保比特幣 ETF 準確反映標的資產的真實價值。透明度、適當的監管,以及持有大量實物比特幣儲備的承諾,對於維護加密貨幣市場的完整性及促進可持續增長至關重要。

如欲進一步了解代幣何時被視為證券,或如何透過加密貨幣系統將資金轉入閣下於本行的帳戶,請聯絡本行董事 Maurice Wadhwa。