Obligations souveraines

Obligations souveraines

1. Périmètre de couverture
Le desk Obligations souveraines d'IFB négocie des instruments de dette publique et en assure l'intermédiation sur les marchés développés et émergents. Le périmètre comprend :

• Obligations souveraines de référence sur les marchés du G7 et de la zone euro (UST, Bunds, Gilts, OAT, JGB, BTP).
• Titres souverains de marchés émergents, tant en devises fortes (USD, EUR) qu'en monnaie locale.
• Obligations souveraines indexées sur l'inflation (TIPS, OATi, BTP Italia, Gilts indexés, JGBi).
• Bons du Trésor et autres instruments souverains à court terme.
• Obligations à très longue échéance, indexées sur le PIB, de la diaspora et adossées à des projets.

Les mandats des tables couvrent tant les allocations sur le marché primaire (émissions nouvelles syndiquées, adjudications, réouvertures) que les opérations sur le marché secondaire.

2. Protocoles de négociation et d'exécution
Canaux d'exécution :

• Plateformes de négociation électroniques (MTS, Tradeweb, Bloomberg).
• Demande de cotation (RFQ) auprès de réseaux de teneurs de marché.
• Opérations bilatérales de gré à gré (OTC) avec des contreparties.
• Stratégies de clientèle prises en charge :

• Achat/vente ferme.
• Positionnement sur la courbe (steepeners, flatteners, butterfly trades).
• Arbitrage intermarchés (par exemple UST contre Bunds).
• Couverture contre l'inflation et opérations sur le point mort d'inflation.
• Financement et opérations de pension :

• Les obligations souveraines constituent des garanties éligibles pour les financements par prise en pension (repo).
• Le desk peut conclure des opérations de mise en pension et de prise en pension dans le respect des limites de risque et de trésorerie.
• Règlement :

• Dépositaires centraux de titres internationaux : Euroclear et Clearstream.
• Systèmes de règlement nationaux (Fedwire pour les titres du Trésor américain, CREST pour les gilts, Target2-Securities pour la zone euro).
• Le règlement-livraison suit les usages du marché : T+1 pour les bons du Trésor américain, T+2 pour la plupart des obligations d'État européennes (jusqu'à ce que l'UE et le Royaume-Uni passent à T+1 le 11 octobre 2027), sauf accord contraire.

3. Cadre de conformité et de gestion des risques

Éligibilité des contreparties : toutes les contreparties doivent être approuvées selon les procédures AML/KYC d'IFB, les limites de crédit étant fixées par la fonction Risques.

Classification réglementaire :

• Les obligations souveraines bien notées (pondération de risque de 0 %) sont éligibles en tant qu'actifs liquides de haute qualité de niveau 1 au titre de Basel III ; les emprunts souverains moins bien notés peuvent relever du niveau 2A, voire ne pas être retenus.
• Garanties éligibles pour les appels de marge et les financements garantis.

Indicateurs de risque :

• Valorisation quotidienne au prix du marché des expositions souveraines.
• Suivi de la valeur à risque (VaR), de la duration et de la convexité.
• Limites de concentration par émetteur, par échéance et par tranche de notation.
• Tests de résistance dans des scénarios d'élargissement des écarts de rendement souverains et de choc de taux d'intérêt.
• Contrôles de conformité :

Filtrage des sanctions (OFAC, UE, ONU) de tous les émetteurs souverains et contreparties.

• Restrictions applicables aux opérations avec des entités souveraines sous sanctions (Russie, Iran, etc.).
• Obligations de déclaration au titre d'EMIR, de MiFID II et de Dodd-Frank, le cas échéant.

4. Lignes directrices en matière de conseil et de structuration

• Fournir des analyses de crédit et des analyses de marché sur les émetteurs souverains.
• Conseiller les clients en matière d'intégration de portefeuille, d'investissement adossé au passif et de positionnement sur la courbe des taux.
• Structuration de couvertures complémentaires : couvertures de change, swaps de taux d'intérêt, dérivés d'inflation.
• Maintenir la neutralité dans les opinions sur le crédit souverain, en présentant uniquement des évaluations de risque et des données de marché factuelles.

5. Processus opérationnels

• Saisie des opérations : toutes les opérations sur obligations souveraines doivent être enregistrées dans le système intégré (front-to-back) de la banque dans un délai de 15 minutes suivant leur exécution.
• Confirmations : confirmation électronique (SWIFT MT54x, FIX) requise le jour même.
• Suivi du règlement : le back-office procède quotidiennement au rapprochement avec les instructions du dépositaire central de titres.
• Gestion des défauts de règlement : tout défaut de règlement au-delà de la date de règlement prévue doit être porté à la connaissance du responsable du desk et du risque opérationnel ; dans l'UE, les pénalités pécuniaires prévues par le règlement CSDR s'appliquent aux défauts de règlement.

6. Considérations stratégiques

• La dette souveraine sous-tend les dispositifs de garanties, les réserves de liquidité et la tarification de référence de tous les marchés de titres à revenu fixe.
• Les activités de la salle de marchés doivent concilier l'accompagnement de la clientèle et la gestion du risque sur fonds propres, dans le respect de contraintes strictes en matière de fonds propres et de levier.
• Les dislocations des marchés souverains (par exemple écarts de crédit en période de crise, pénuries de liquidité) présentent à la fois des risques et des opportunités et exigent un alignement rapide avec les fonctions Risques et Trésorerie.

Note à l'attention du personnel de la salle de marché :
Toutes les activités relatives aux obligations souveraines sont soumises à la Politique mondiale de négociation de l'IFB, au Manuel AML/KYC et au Programme de surveillance des abus de marché. Tout manquement en matière de conformité ou de discipline de règlement sera signalé directement aux directions Risques et Conformité du Groupe.