Kaldıraçlı Satın Almalar (LBO)

Kaldıraçlı Satın Alma (LBO)

Kurumsal finansmanda kaldıraçlı satın alma (LBO), bir şirketin başlıca bedel kaynağı olarak borç kullanılarak satın alındığı bir işlemdir. Bu işlemler genellikle bir özel sermaye (PE) firmasının çeşitli kredi verenlerden alabildiği kadar borç aldığı (satın alma bedelinin yüzde 70 veya 80'ine kadar) ve kalan kısmı kendi öz sermayesiyle finanse ettiği durumlarda gerçekleşir; kaldıraç (borç) kullanımı, özel sermaye firmasının beklenen getirilerini artırır. Kendi paralarından mümkün olduğunca az katkıda bulunan PE firmaları, her şeyin plana uygun gitmesi halinde yüksek bir özsermaye getirisi (ROE) ve iç verim oranı (IRR) elde edebilir. PE firmalarının ücretlendirilmesi finansal getirilerine bağlı olduğundan, bir LBO'da kaldıraç kullanımı hedeflenen IRR'lere (genellikle yüzde 20-30 veya daha yüksek) ulaşmak açısından kritik önem taşır.

Kaldıraç özkaynak getirilerini artırırken, dezavantajı riski de artırmasıdır. Borcun birden fazla dilimini bir işletme şirketinin üzerine yükleyen özel sermaye şirketi, işlemin riskini önemli ölçüde artırır (bu nedenle kaldıraçlı satın almalarda genellikle istikrarlı şirketler seçilir). Nakit akışı kısıtlıysa ve şirketin faaliyet gösterdiği ekonomi durgunluğa girerse, borç servisi yapılamayabilir ve yeniden yapılandırmaya gidilmesi gerekebilir; bu da büyük olasılıkla özkaynak sponsorunun tüm getirilerini ortadan kaldırır.

Hangi tür şirketler kaldıraçlı satın alma (LBO) için uygun adaydır?

Genel olarak olgun, istikrarlı, döngüsel olmayan, öngörülebilir vb. şirketler, kaldıraçlı satın alma için uygun adaylardır.

İşletmenin üzerine yüklenecek borç tutarı göz önüne alındığında, nakit akışlarının öngörülebilir olması, marjların yüksek ve gereken sermaye harcamalarının görece düşük olması büyük önem taşır. Bu istikrarlı nakit akışı, şirketin borç servisini kolaylıkla karşılamasını sağlar. Aşağıdaki örnekte grafiklerde, kullanılabilir tüm nakit akışının borç geri ödemesine nasıl yönlendirildiğini ve toplam borç bakiyesinin (en sağdaki grafik) zaman içinde istikrarlı biçimde nasıl azaldığını görebilirsiniz.

Kaldıraçlı Satın Almanın (LBO) Aşamaları

LBO analizi, faaliyet gösteren şirket için tek başına bir finansal model oluşturularak başlar. Bu, ortalama beş yıl ilerisine dönük bir projeksiyon oluşturmak ve son dönem için bir nihai değer hesaplamak anlamına gelir.

Analiz, özkaynak getirilerini en üst düzeye çıkarmak amacıyla mümkün olan en yüksek borç tutarını temin etmek üzere bankalara ve diğer kredi verenlere sunulacaktır. Borç finansmanının tutarı ve oranı belirlendikten sonra model güncellenir ve işlemin nihai koşulları oluşturulur.

İşlem kapandıktan sonra çalışma yeni başlamıştır; zira özel sermaye (private equity) şirketi ve yönetim, ciro büyümesini sağlayarak, maliyetleri düşürerek, borcu ödeyerek ve nihayetinde getiriyi realize ederek işletmeye değer katmak zorundadır.

Kaldıraçlı Satın Almadaki Adımların Özeti:

1. Hedef şirket için finansal bir tahmin modeli oluşturun
2. Üç mali tabloyu birbirine bağlayın ve işletmenin serbest nakit akışını hesaplayın
3. Faiz ve borç çizelgelerinin oluşturulması
4. İşlemin ne kadar kaldıraca dayanabileceğini görmek için kredi göstergelerini modelleyin
5. Sponsora (genellikle bir özel sermaye şirketi) ait serbest nakit akışının hesaplanması
6. Sponsor için İç Verim Oranının (IRR) Belirlenmesi
7. Duyarlılık analizi yapın

LBO finansal modellemesi

Kaldıraçlı satın alma işlemlerinde gereken finansal modelleme oldukça karmaşık hale gelebilir. Bu ek karmaşıklık, kaldıraçlı satın almanın şu kendine özgü unsurlarından kaynaklanır:

• Yüksek derecede kaldıraç
• Borç finansmanının birden fazla dilimi
• Karmaşık banka finansal taahhütleri (covenant)
• İmtiyazlı payların ihracı
• Yönetime yönelik hisse senedi bazlı ücretlendirme
• İşletmede hedeflenen operasyonel iyileştirmeler