Fondi sovrani

Costituzione di un fondo sovrano

Dai proventi delle risorse alla ricchezza intergenerazionale: architettura, governance e finestra costitutiva.

La maggior parte dei fondi sovrani del mondo è stata concepita dopo l'arrivo del denaro. Quelli di successo sono stati concepiti prima. L'intervallo tra la scoperta di un'importante fonte di entrate e il suo plateau fiscale, spesso di pochi anni soltanto, è la finestra fondativa: il periodo in cui le regole possono ancora essere scritte senza contrastare un'abitudine di spesa consolidata. Le regole scritte prima dell'abbondanza proteggono. Quelle scritte dopo cedono.

International Finance Bank Ltd assiste governi, ministeri delle finanze e istituzioni pubbliche nella costituzione di fondi sovrani sin dalle fondamenta: base giuridica, architettura istituzionale, tracciabilità delle entrate e governance degli investimenti, in una sequenza che fa precedere la credibilità al capitale.

Il dilemma

Una nuova fonte di entrate da risorse naturali porta con sé un paradosso. Gli stessi flussi in entrata che possono finanziare intere generazioni possono anche destabilizzare un bilancio, apprezzare una valuta a danno dei propri esportatori e rendere un ministero delle finanze ostaggio del prezzo di una singola materia prima. Il nome accademico è «maledizione delle risorse». Il nome pratico è una sequenza di carenze istituzionali evitabili.

Sette decenni di esperienza, dalla fondazione del Kuwait Investment Board nel 1953, indicano un'unica direzione: la governance conta più della performance degli investimenti. I fallimenti documentati dei fondi di prima generazione sono riconducibili principalmente a prelievi discrezionali, alla cattura da parte di progetti politici non finanziabili, all'opacità, alla concentrazione nella stessa materia prima che alimenta il fondo e alla perdita della memoria istituzionale a ogni avvicendamento politico, più che all'allocazione delle attività.

Il governo fondatore si trova dunque di fronte a un problema di governance che si presenta come problema finanziario, sotto pressione temporale, al cospetto delle agenzie di rating, dei partner multilaterali e dei propri cittadini.

La risposta di IFB

IFB opera come architetto istituzionale della fase costitutiva: il lavoro di progettazione che intercorre tra la decisione politica e il primo dollaro investito. Non ci sostituiamo alle istituzioni multilaterali che pubblicano gli standard. Traduciamo tali standard in un'istituzione operativa, con la rapidità che una finestra costitutiva richiede.

Il nostro quadro di costituzione si articola in quattro livelli, da seguire in rigorosa sequenza:

1. Fondamento giuridico. Una legge organica che stabilisce le regole di versamento e prelievo, tutela le nomine e rende ogni deviazione costosa e visibile. Lo statuto è il vero bilancio del fondo.
2. Architettura istituzionale. Separazione tra lo Stato in qualità di proprietario, un consiglio di sorveglianza a maggioranza indipendente e una direzione esecutiva selezionata a livello internazionale. Nessun organo riunisce due funzioni.
3. Tracciabilità dei ricavi. Un unico conto di raccolta, doppia firma, riconciliazione entro 24 ore e rendicontazione di livello EITI dal punto di estrazione al conto del fondo. La credibilità comincia dalla raccolta, non dall'investimento.
4. Governance degli investimenti. Una Investment Policy Statement pubblicata, un global custodian con conti segregati, una gestione delegata con obbligatorio trasferimento di competenze e un quadro di gestione del rischio verificato prima della prima operazione.

L'architettura a tre compartimenti

I fondi basati sulle risorse hanno successo quando i mandati sono separati anziché commisti. L'architettura di riferimento prevede tre compartimenti, ciascuno con un proprio orizzonte, una propria regola di liquidità e un proprio benchmark:

• Stabilizzazione. Orizzonte 0-3 anni. Pienamente liquido, di norma gestito dalla banca centrale o in collaborazione con essa e dimensionato in rapporto alla volatilità del bilancio pubblico. Assorbe il ciclo delle materie prime, evitando che debba farlo il bilancio.
• Risparmio. Orizzonte di 10 anni e oltre. Investito interamente al di fuori dell'economia nazionale, con esclusione delle materie prime del fondo stesso e degli attivi correlati. Si tratta della dotazione intergenerazionale, modellata sulla prassi internazionale più rigorosa.
• Sviluppo. Orizzonte da 3 a 10 anni. Cofinanzia esclusivamente infrastrutture nazionali finanziabili (bankable), e mai da solo: una quota minima di capitale privato o multilaterale di terzi in ogni progetto, a condizioni economiche identiche. Il coinvestimento non è una preferenza, bensì la disciplina che impedisce a un comparto di sviluppo di trasformarsi in un secondo bilancio, più indulgente.

Un'unica cascata automatica li collega: il bilancio viene alimentato sulla base di un prezzo di riferimento pluriennale attenuato, la stabilizzazione si riempie fino all'obiettivo, lo sviluppo attinge una quota limitata e il risparmio riceve il residuo protetto. L'automatismo è il punto essenziale. Una virtù che dipende dalla discrezionalità annuale non è virtù: è una coda.

Standard di riferimento per la nostra attività

• Conformità ai Principi di Santiago (2008) integrata fin dall'origine, e non introdotta a posteriori
• Percorso di adesione all'IFSWF predisposto contestualmente allo statuto costitutivo
• Rendicontazione dei ricavi conforme all'EITI lungo l'intera catena, dall'estrazione al conto
• Architettura AML/CFT conforme agli standard FATF, inclusi protocolli PEP senza eccezioni nazionali
• Contabilità secondo gli IFRS con rotazione della revisione esterna e pubblicazione della relazione annuale
• Custodia su conti segregati, a prova di insolvenza, con diritti di audit in loco

Il mandato

Le attività di costituzione seguono una struttura per fasi di 30-90-180 giorni. I primi 90 giorni producono le decisioni che creano irreversibilità istituzionale a costo finanziario trascurabile: l'atto politico fondativo, un unico responsabile di progetto debitamente abilitato, la ricerca internazionale del presidente del consiglio di amministrazione e dell'amministratore delegato, la decisione sulle ipotesi di lavoro del fondo e un impegno pubblico al rispetto degli standard internazionali. Le fasi successive producono il progetto di legge organica, il manuale di governance, l'Investment Policy Statement e la selezione del depositario e del gestore delegato, ciascuna mediante procedura di aggiudicazione concorrenziale.

Noi consigliamo; lo Stato decide. Ogni parametro con conseguenze fiscali, dalle percentuali della cascata ai trigger di prelievo, è presentato come ipotesi di lavoro rimessa alla decisione sovrana, mai come fatto compiuto. E ogni incarico include il trasferimento di competenze, perché un fondo che dipende in modo permanente dai propri consulenti ha semplicemente esternalizzato la propria fragilità.

Richieda un Fund Establishment Blueprint: fondamento giuridico, architettura a tre comparti, struttura della cascata dei ricavi e roadmap sequenziale di costituzione.