Leveraged buyout (LBO)

Leveraged Buyout (LBO)

Nella finanza aziendale, un leveraged buyout (LBO) è un'operazione in cui una società viene acquisita utilizzando il debito come principale fonte di finanziamento del corrispettivo. Tali operazioni si verificano, di norma, quando una società di private equity (PE) si indebita presso diversi finanziatori nella misura massima possibile (fino al 70 o all'80 per cento del prezzo di acquisto) e finanzia il residuo con mezzi propri; il ricorso alla leva finanziaria (debito) accresce i rendimenti attesi per la società di private equity. Impiegando la minore quantità possibile di capitale proprio, le società di PE possono conseguire un elevato rendimento del capitale proprio (ROE) e un elevato tasso interno di rendimento (IRR), purché tutto si svolga secondo i piani. Poiché la remunerazione delle società di PE dipende dai rendimenti finanziari ottenuti, l'impiego della leva in un LBO è determinante per il raggiungimento degli IRR obiettivo (di norma pari al 20-30% o superiori).

Se da un lato la leva finanziaria aumenta i rendimenti del capitale proprio, dall'altro ne accresce anche il rischio. Gravando una società operativa con più tranche di debito, la società di private equity aumenta in misura significativa il rischio dell'operazione (motivo per cui le LBO prediligono, di norma, società stabili). Se il flusso di cassa è ridotto e l'andamento economico della società subisce una flessione, questa potrebbe non essere in grado di far fronte al servizio del debito e dover procedere a una ristrutturazione, con il probabile azzeramento di ogni rendimento per lo sponsor azionario.

Quale tipo di società è un buon candidato per un LBO?

In linea generale, le società mature, stabili, non cicliche, prevedibili e simili sono buoni candidati per un leveraged buyout.

Considerato l'ammontare del debito che graverà sull'impresa, è importante che i flussi di cassa siano prevedibili, con margini elevati e spese in conto capitale relativamente contenute. Questo flusso di cassa costante consente alla società di servire agevolmente il proprio debito. Nell'esempio riportato di seguito si può osservare, nei grafici, come tutto il flusso di cassa disponibile sia destinato al rimborso del debito e come il saldo complessivo del debito (grafico all'estrema destra) diminuisca costantemente nel tempo.

Fasi di un leveraged buyout (LBO)

L'analisi LBO prende avvio dalla costruzione di un modello finanziario della società operativa su base autonoma (stand-alone). Ciò comporta l'elaborazione di una previsione su un orizzonte, in media, di cinque anni e il calcolo di un valore terminale per l'ultimo periodo.

L'analisi verrà presentata a banche e altri finanziatori al fine di cercare di ottenere la maggiore quantità possibile di debito per massimizzare i rendimenti sul capitale proprio. Una volta determinati l'importo e il tasso del finanziamento mediante indebitamento, il modello viene aggiornato e vengono definiti i termini finali dell'operazione.

Dopo il perfezionamento dell'operazione, il lavoro è appena iniziato: la società di private equity e il management devono creare valore per l'azienda facendo crescere il fatturato, riducendo i costi, rimborsando il debito e infine realizzando il proprio rendimento.

Sintesi delle fasi di un leveraged buyout:

1. Elaborare una previsione finanziaria per la società target
2. Collegare i tre prospetti finanziari e calcolare il flusso di cassa libero dell'impresa
3. Predisporre i piani degli interessi e del debito
4. Modellizzare gli indicatori di credito per verificare quale livello di leva finanziaria l'operazione sia in grado di sostenere
5. Calcolare il flusso di cassa libero spettante allo Sponsor (tipicamente un fondo di private equity)
6. Determinare il Tasso Interno di Rendimento (IRR) per lo Sponsor
7. Eseguire un'analisi di sensitività

Modellizzazione finanziaria delle operazioni di LBO

Nel caso di un'operazione di leveraged buyout, la modellizzazione finanziaria richiesta può risultare piuttosto complessa. La complessità aggiuntiva deriva dai seguenti elementi propri di un leveraged buyout:

• Un elevato grado di leva finanziaria
• Più tranche di finanziamento tramite debito
• Covenant bancari complessi
• Emissione di azioni privilegiate
• Remunerazione del management tramite strumenti azionari
• Miglioramenti operativi perseguiti nell'azienda