संप्रभु संरचित वित्त

संप्रभु संरचित वित्त एवं पूंजी संरक्षण

संप्रभु गारंटी एक दायित्व स्थापित करती है। वह यह निर्धारित नहीं करती कि उस दायित्व को अंतरराष्ट्रीय संस्थागत पूंजी द्वारा वित्तपोषित किया जा सकता है या नहीं। यह संरचना का प्रश्न है।

पारंपरिक संप्रभु ऋण से परे

वित्त मंत्रालय अंतरराष्ट्रीय बाज़ारों तक उस मॉडल के साथ पहुँचते हैं जो आधिकारिक क्षेत्र में विकसित हुआ है: दायित्व के पीछे राज्य खड़ा है, इसलिए कोई ऋणदाता मिल ही जाना चाहिए। द्विपक्षीय, बहुपक्षीय और विकास वित्त में यह तर्क टिकता है। निजी पूंजी बाज़ारों में यह तर्क कहीं कम दूर तक टिक पाता है।

संप्रभु गारंटी संप्रभु ऋण-जोखिम को समाप्त नहीं करती। वह उसे केवल नए रूप में प्रस्तुत करती है। गारंटीदाता और अंतिम आर्थिक देनदार एक ही ऋण-परिसर के अंग होते हैं, और संस्थागत निवेशक उनका मूल्यांकन उसी रूप में करते हैं। उसी स्रोत से मिले दूसरे वचन द्वारा समर्थित किसी वचन में कोई ऋण-रूपांतरण नहीं होता।

अतः संस्थागत बाज़ार में निर्णायक प्रश्न यह नहीं है कि कोई राज्य गारंटी देने का इच्छुक है या नहीं। प्रश्न यह है कि क्या वित्तपोषण को इस प्रकार संरचित किया गया है कि जोखिम का आवंटन सुविचारित हो, निवेशक की मूल राशि आर्थिक सार में संरक्षित हो, और परिणामी लिखत किसी वास्तविक निवेश अधिदेश की पूर्ति करे।

International Finance Bank इसी प्रश्न से आरंभ करता है।

संप्रभु उधारी से निवेश-योग्य निर्गम तक

वित्तपोषण की आवश्यकता कोई उत्पाद नहीं होती। किसी भी साधन का प्रस्ताव करने से पूर्व, बैंक यह परखता है कि संप्रभु संस्था किसका वित्तपोषण कर रही है, किस अवधि के लिए, किन राजस्वों से, किस विधि के अंतर्गत और किन विद्यमान दायित्वों के विरुद्ध।

जहाँ विश्लेषण इसका समर्थन करता है, वहाँ इस आवश्यकता को पूंजी-बाज़ार निर्गम या कार्यक्रम के रूप में विकसित किया जा सकता है, जिसमें निर्धारित भुगतान दायित्व, घोषित परिपक्वताएँ, स्पष्ट जोखिम आवंटन और, जहाँ उपयुक्त हो, क्रेडिट संवर्धन या पूंजी-संरक्षण संबंधी विशेषताएँ सम्मिलित हों।

इसका उद्देश्य वित्तीय इंजीनियरिंग नहीं है। इसका उद्देश्य दो ऐसी अपेक्षाओं में सामंजस्य स्थापित करना है जो सामान्यतः एक-दूसरे के विपरीत दिशा में कार्य करती हैं: संप्रभु संस्था को पर्याप्त, दीर्घावधि एवं तैनात करने योग्य पूंजी की आवश्यकता, और संस्थागत निवेशक को परिभाषित, मूल्य-निर्धारित तथा न्यूनीकृत जोखिम की आवश्यकता।

कई मामलों में पारंपरिक निर्गम ही सही उत्तर रहता है। जहाँ ऐसा है, वहाँ बैंक स्पष्ट रूप से यही कहता है।

पूंजी संरक्षण एक संरचनात्मक सिद्धांत है, कोई लेबल नहीं

बाज़ार में इस पद का प्रयोग ढीले-ढाले ढंग से किया जाता है। ऐसा नहीं होना चाहिए।

संरक्षण का अर्थ उसी संप्रभु संस्था का एक अतिरिक्त संविदात्मक वचन हो सकता है, जिससे बहुत कम अंतर पड़ता है। इसका अर्थ ऐसी चिह्नित परिसंपत्तियाँ या नकदी प्रवाह हो सकता है जो मूलधन की चुकौती को आर्थिक रूप से आधार प्रदान करें। इसका अर्थ पृथक किए गए और वित्तपोषित आरक्षित कोष हो सकता है। इसका अर्थ किसी स्वतंत्र, उच्च रेटिंग वाले तृतीय पक्ष द्वारा ग्रहण किया गया परिभाषित जोखिम हो सकता है। ये किसी एक विचार के भिन्न रूप नहीं हैं। ये ऋण-स्पेक्ट्रम पर सारभूत रूप से भिन्न बिंदुओं पर स्थित हैं, और इनमें से केवल कुछ ही उस जोखिम को बदलते हैं जिसके संपर्क में निवेशक वास्तव में होता है।

IFB यह परीक्षण करता है कि क्या प्रस्तावित लेनदेन में ऐसी व्यवस्थाएँ सम्मिलित की जा सकती हैं जो निवेशक की निर्भरता को केवल संप्रभु संस्था की भावी राजकोषीय क्षमता तक सीमित न रखें। यह कितना संभव है, यह क्षेत्राधिकार, दिवालियापन और उन्मुक्ति की स्थिति, प्रतिभूति की प्रवर्तनीयता, मुद्रा और अंतरण जोखिम, सहायक परिसंपत्तियों की गुणवत्ता तथा दस्तावेज़ीकरण पर निर्भर करता है।

बैंक अपनी संरचना-निर्माण पद्धति, संरक्षण मॉडल, ट्रांश निर्माण या भुगतान ढाँचे को प्रकाशित नहीं करता। इन्हें प्रत्येक लेन-देन के अनुसार, गोपनीय रूप से, सक्षम प्राधिकारियों और उनके सलाहकारों के साथ विकसित किया जाता है।

लाभ और त्याग का संतुलन, स्पष्ट शब्दों में

पूंजी संरक्षण की एक कीमत होती है, और उसे कोई न कोई चुकाता है।

जहाँ सुरक्षा का वित्तपोषण स्वयं लेन-देन से किया जाता है, वहाँ तत्काल उपयोग योग्य पूंजी कम रहती है। जहाँ इसे बाहरी स्रोत से उपलब्ध कराया जाता है, जैसे बहुपक्षीय संस्था, विकास वित्त संस्था, निर्यात ऋण एजेंसी, रेटिंग प्राप्त गारंटीकर्ता, बीमाकर्ता, आरक्षित निधि, संपार्श्विक पूल या समर्पित परियोजना राजस्व, वहाँ संप्रभु संस्था के पास अधिक आगम बचे रहते हैं और वह इस संवर्धन के लिए किसी अन्य रूप में भुगतान करती है।

ऐसी कोई व्यवस्था नहीं है जिसमें संरक्षण निःशुल्क हो। इसके विपरीत सुझाव देने वाला कोई भी प्रस्ताव संदेह का पात्र है, हमारा प्रस्ताव भी।

संरचना-निर्माण जो कर सकता है, वह यह है कि यह इस समझौते (ट्रेड-ऑफ़) को स्पष्ट रूप से दृश्यमान बना देता है और संप्रभु संस्था को यह अवसर देता है कि वह द्विपक्षीय ऋणदाता द्वारा प्रस्तावित एकमात्र बिंदु को स्वीकार करने के बजाय उस पर अपनी स्थिति स्वयं चुने।

निवेशकों के व्यापक आधार तक पहुँच

उचित रूप से संरचित संप्रभु लेनदेन ऐसी पूंजी तक पहुँच सकता है, जिस तक द्विपक्षीय ऋण नहीं पहुँच सकता।

संरचना और बाज़ार की स्थितियों के अनुसार, पात्र निवेशक वर्ग में बैंक, संस्थागत परिसंपत्ति प्रबंधक, पेंशन एवं बीमा पूंजी, संप्रभु एवं रणनीतिक निवेशक, विशिष्ट क्रेडिट फंड तथा अन्य पेशेवर प्रतिपक्ष शामिल हो सकते हैं। इनमें से कुछ निवेशक दीर्घावधि परिसंपत्तियों की सक्रिय रूप से अपेक्षा रखते हैं, जो ठीक वही हैं जिनकी संप्रभु संस्थाओं को प्रायः सबसे अधिक आवश्यकता होती है और जिन्हें प्रदान करने के लिए वाणिज्यिक ऋणदाता सबसे कम इच्छुक होते हैं।

इसके बाद विविधीकरण आता है, और साथ ही पुनरावृत्ति की क्षमता भी। उचित रूप से निष्पादित पहला लेन-देन केवल वित्तपोषण नहीं होता। वह दस्तावेज़ीकरण, पूर्वोदाहरण, निवेशक संबंध और अगले लेन-देन के लिए एक संदर्भ-बिंदु स्थापित करता है। यह किसी एक निर्गम की आगम राशि से कहीं अधिक मूल्यवान है।

संरचना निर्माण में संयम

परिष्कृतता से विपणन-योग्यता नहीं बढ़ती। प्रायः वह उसे घटा देती है।

नवोन्मेषी संप्रभु लिखतों ने सैद्धांतिक रूप से संस्थागत निवेशकों की रुचि बार-बार आकर्षित की है, किंतु व्यवहार में उनकी स्वीकार्यता सीमित रही है, जिसके कारणों का संबंध आर्थिक पहलुओं से कम और जटिलता, असंगत आँकड़ों तथा मानकीकरण के अभाव से अधिक है। निवेशक उसे अस्वीकार करते हैं जिसका वे मॉडल नहीं बना सकते।

उद्देश्य न्यूनतम संरचनात्मक जटिलता के साथ अधिकतम प्राप्य ऋण-संवर्धन है। किसी निवेश समिति को भुगतान-प्राथमिकता एक ही पृष्ठ पर समझ में आनी चाहिए। यदि ऐसा नहीं हो पाता, तो संरचना की खूबियों से निरपेक्ष, उसके समक्ष विपणन संबंधी समस्या है।

बैंक कैसे कार्य करता है

निदान। ऋण धारणीयता और विद्यमान ऋणग्रस्तता, रेटिंग की स्थिति, भंडार, राजस्व स्रोत, उपलब्ध परिसंपत्तियाँ, बकाया गारंटियाँ, कार्यक्रम की शर्तें और ऋण सीमाएँ, शासी कानून, उन्मुक्ति और संपार्श्विक क्षमता, तथा प्राप्तियों के इच्छित उपयोग का आकलन।

संरचना का अभिकल्पन। वित्त मंत्रालय के लिए महत्वपूर्ण शर्तों के आधार पर विकल्प विकसित कर उनकी तुलना की जाती है: शुद्ध आगम, लागत, अवधि, कवरेज, संरक्षण, अपेक्षित बाज़ार प्रतिक्रिया और प्रत्येक विकल्प से खुलने वाला निवेशक वर्ग। पारंपरिक निर्गम सदैव परखे गए विकल्पों में से एक रहता है, कोई औपचारिक दिखावा मात्र नहीं।

निष्पादन। दस्तावेज़ीकरण, अरेंजर एवं प्लेसमेंट, ट्रस्टी, पेइंग एजेंट और अभिरक्षक संबंधी व्यवस्थाएँ, जहाँ उपयुक्त हो वहाँ लिस्टिंग और क्लियरिंग, निवेशकों से संवाद, बुकबिल्डिंग, आवंटन और निपटान।

संस्थागत अनुशासन

संरचित वित्त संप्रभु ऋण को समाप्त नहीं कर देता।

IFB ऐसी संरचनाओं में भाग नहीं लेता जिनका मुख्य उद्देश्य सार्वजनिक ऋणग्रस्तता को अस्पष्ट करना, राजकोषीय नियंत्रणों या उधार सीमाओं से बचना, अथवा किसी संप्रभु दायित्व के आर्थिक सार को गलत ढंग से प्रस्तुत करना हो। अपारदर्शी गारंटीकृत, संपार्श्विकृत और प्रतिभूतिकृत वित्तपोषण ने पहले भी संप्रभु संस्थाओं को हानि पहुँचाई है, और ऐसी व्यवस्थाओं की जाँच करने वाले संस्थान उनके प्रति अब कहीं अधिक अधीर हो गए हैं। जो संरचना किसी केंद्रीय बैंक, लेखा-परीक्षक और रेटिंग एजेंसी को नहीं दिखाई जा सकती, उसे बैंक नहीं बनाएगा।

प्रत्येक लेन-देन लागू कानूनी, विनियामक, अनुपालन, प्रतिबंध, ऋण, बाज़ार और जोखिम संबंधी आवश्यकताओं के अधीन रहता है। जहाँ पूंजी संरक्षण या साख संवर्धन (क्रेडिट एन्हांसमेंट) पर विचार किया जाता है, वहाँ उसकी प्रभावशीलता विशिष्ट प्रतिपक्षों, परिसंपत्तियों, दस्तावेज़ीकरण और बाज़ार स्थितियों पर निर्भर करती है। लेन-देन का मूल्यांकन होने से पूर्व संरक्षण, रेटिंग परिणाम, प्लेसमेंट क्षमता या वित्तपोषण लागत के संबंध में कोई अभ्यावेदन या आश्वासन नहीं दिया जाता।

वे प्रश्न जिनका उत्तर हम सबसे पहले देते हैं

किसी भी लिखत पर चर्चा से पहले, बैंक उस विषय को संबोधित करता है जो सरकारों को वास्तव में जानना आवश्यक है:

• अपेक्षित राशि का कितना भाग वास्तविक रूप से जुटाया जा सकता है, और किस समय-सारणी पर
• कुल लागत क्या होगी, और किस अवधि के लिए
• राज्य से क्या गिरवी रखने या वचनबद्ध करने की अपेक्षा की जाती है, और क्या नहीं
• ऋण रिपोर्टिंग तथा विद्यमान कार्यक्रम की शर्तों के संदर्भ में लेनदेन का व्यवहार कैसे किया जाता है
• किस संसदीय या संवैधानिक प्राधिकरण की आवश्यकता होती है
• रेटिंग एजेंसियाँ इस संरचना को किस प्रकार देख सकती हैं
• यदि राज्य भुगतान करने में असमर्थ हो, तो प्रक्रियागत रूप से क्या होता है

इन प्रश्नों के उत्तर तय करते हैं कि कोई संरचना डिज़ाइन करने योग्य है या नहीं। संरचना का निर्माण उसके बाद आता है।

संप्रभु पूंजी समाधान

बैंक की भूमिका यह तय करना नहीं है कि पूंजी उपलब्ध कराई जा सकती है या नहीं। उसकी भूमिका यह स्थापित करना है कि किसी संप्रभु निधीयन आवश्यकता को ऐसी संरचना में कैसे परिवर्तित किया जाए, जिसे अंतरराष्ट्रीय संस्थागत पूंजी विश्वसनीय रूप से धारण कर सके।

बड़े पैमाने पर वित्तपोषण चाहने वाली सरकारों के लिए यही अंतर परिणाम तय करता है।

International Finance Bank संप्रभु संस्थाओं तथा विधिवत अधिकृत सार्वजनिक क्षेत्र की संस्थाओं के साथ मिलकर अंतरराष्ट्रीय संस्थागत पूंजी की आवश्यकताओं के अनुरूप वित्तपोषण संरचनाएँ विकसित करता है। प्रारंभिक चर्चाएँ गोपनीय रूप से और बिना किसी दायित्व के संचालित की जाती हैं।