नकद-समर्थित बॉन्ड

कैश बैक्ड बॉन्ड – भ्रांतियाँ

नकदी-समर्थित बॉन्ड की अवधारणा, अर्थात ऐसे बॉन्ड जो पूर्णतः नकदी द्वारा संपार्श्वीकृत हों, सहज बुद्धि के विपरीत और आर्थिक रूप से अनावश्यक प्रतीत होती है। ऐसे लिखत सामान्यतः वित्तीय दृष्टि से तर्कसंगत क्यों नहीं होते, इसके कारण निम्नलिखित हैं:

1. बॉन्ड पूंजी जुटाने के लिए होते हैं – नकदी रखना इस उद्देश्य को विफल करता है

बॉन्ड परंपरागत रूप से निगमों, सरकारों या संस्थानों द्वारा पूंजी जुटाने के साधन के रूप में जारी किए जाते हैं। निवेशक जारीकर्ता को धन उधार देते हैं और इसके बदले उन्हें आवधिक ब्याज भुगतान तथा परिपक्वता पर मूलधन की वापसी प्राप्त होती है।

• यदि जारीकर्ता के पास बॉन्ड को पूर्ण रूप से समर्थित करने के लिए आवश्यक नकदी पहले से मौजूद है, तो फिर बॉन्ड जारी करने का औचित्य ही क्या है?
• जारीकर्ता एक अनावश्यक वित्तीय लिखत बनाने के बजाय नकदी का उपयोग सीधे अपने इच्छित प्रयोजन के लिए कर सकता है।

उपमा: कल्पना कीजिए कि आप ऋण लेते हैं और साथ ही उतनी ही राशि ऐसे बचत खाते में रखते हैं जिस पर ब्याज दर ऋण की दर से कम है। यह वित्तीय दृष्टि से अक्षम है।

2. नकारात्मक कैरी: जारीकर्ता को हानि होगी

बॉन्ड जारी करने में लागत आती है, क्योंकि इनमें बॉन्डधारकों को ब्याज का भुगतान करना पड़ता है। यदि कोई बॉन्ड पूर्णतः नकदी द्वारा समर्थित है, तो इसके परिणामस्वरूप ऋणात्मक कैरी उत्पन्न होता है:

• जारीकर्ता को बॉन्ड पर कूपन दर का भुगतान करना होगा।
• तथापि, संपार्श्विक के रूप में रखी गई नकदी पर संभवतः कम प्रतिफल (या कोई प्रतिफल नहीं) प्राप्त होगा।
• कूपन भुगतानों और निष्क्रिय नकदी पर प्राप्त प्रतिफल के बीच का अंतर एक सुनिश्चित हानि का कारण बनता है।

उदाहरण:

• कोई निगम 5% वार्षिक ब्याज दर पर 100 मिलियन USD का नकद-समर्थित बॉन्ड जारी करता है।

• 100 मिलियन USD मात्र 2% अर्जित करने वाले बैंक खाते में पड़े रहते हैं।

• निगम को बिना किसी स्पष्ट कारण के प्रतिवर्ष 3% की हानि हो रही है।

3. कोई अतिरिक्त साख-योग्यता प्राप्त नहीं होती

कोई यह तर्क दे सकता है कि नकद-समर्थन साख-योग्यता में सुधार करता है। तथापि, व्यवहार में:

• निवेशक बॉन्ड जारीकर्ता की भावी नकदी प्रवाह (लाभ, कर राजस्व आदि) उत्पन्न करने की क्षमता के आधार पर बॉन्ड खरीदते हैं।
• यदि जारीकर्ता के पास बॉन्ड को समर्थन देने के लिए पहले से पर्याप्त नकदी है, तो निवेशक उसके द्वारा समर्थित बॉन्ड खरीदने के बजाय सीधे उस नकदी तक पहुँच की माँग करेंगे।
• नकद-समर्थित बॉन्ड निवेशक को सीधे नकदी रखने से अधिक कोई मूल्य प्रदान नहीं करता।

संक्षेप में निवेशक चाहते हैं कि बॉन्ड ऐसी परिसंपत्तियों द्वारा समर्थित हों जो आर्थिक गतिविधि उत्पन्न करती हैं: निष्क्रिय नकदी द्वारा नहीं।

4. जारीकर्ता इसके स्थान पर सीधे ज़ीरो-कूपन बॉन्ड जारी कर सकते हैं

यदि कोई इकाई देनदारी प्रबंधन के कारणों से ऋण जारी करना चाहती है, तो ज़ीरो-कूपन बॉन्ड जैसे सामान्य लिखत नकदी को रोके बिना यह प्रयोजन पूरा करते हैं: वे बट्टे पर बेचे जाते हैं और अंकित मूल्य पर प्रतिदेय होते हैं।

5. केंद्रीय बैंकों और संप्रभु संस्थाओं को नकद-समर्थित बॉन्ड की आवश्यकता नहीं होती

सरकारों के लिए नकद-समर्थित बॉन्ड जारी करना और भी कम तर्कसंगत है:

• सरकारें घाटे की पूर्ति के लिए बॉन्ड जारी करती हैं: नकदी को रखने के लिए नहीं।
• यदि किसी सरकार के पास नकदी है, तो वह ऋण जारी करने के बजाय उसे सीधे खर्च कर सकती है।
• केंद्रीय बैंक मौद्रिक नीति को नियंत्रित करते हैं और उन्हें अपने बॉन्डों को नकदी से संपार्श्विक करने की आवश्यकता नहीं होती।

सारांश: एक अनावश्यक, महँगी और अक्षम संरचना

नकद-समर्थित बॉन्ड स्वयं अपने उद्देश्य को विफल करता है क्योंकि:

1. यह बॉन्ड जारी करने के उद्देश्य को ही विफल कर देता है (जो पूंजी जुटाना है)।
2. यह अनावश्यक वित्तीय लागत उत्पन्न करता है (नेगेटिव कैरी)।
3. यह साख-योग्यता में सुधार नहीं करता (निवेशक नकदी तक प्रत्यक्ष पहुँच को प्राथमिकता देंगे)।
4. इसे अधिक कुशल वित्तीय लिखतों द्वारा प्रतिस्थापित किया जा सकता है (जैसे शून्य-कूपन बॉन्ड या प्रत्यक्ष व्यय)।

इस प्रकार, नकदी-समर्थित बॉन्ड लगभग सभी परिदृश्यों में आर्थिक दृष्टि से अतार्किक और वित्तीय दृष्टि से अक्षम हैं। एक वैध समरूप अपवाद अवश्य है: संयुक्त राज्य अमेरिका में पूर्व-पुनर्वित्तित (परिपक्वता तक एस्क्रो में रखे गए) नगरपालिका बॉन्ड, जहाँ जारीकर्ता पुराने बॉन्डों का पुनर्वित्त करता है और उनके भुगतान के लिए अमेरिकी ट्रेज़री प्रतिभूतियों को एस्क्रो में रखता है – यह पुनर्वित्त की एक तकनीक है, नए धन का स्रोत नहीं।

वित्तीय बॉन्ड के प्रमुख प्रकारों का अवलोकन यहाँ प्रस्तुत है:

1. सरकारी बॉन्ड: सरकारी बॉन्ड राष्ट्रीय सरकारों द्वारा सार्वजनिक व्यय के वित्तपोषण हेतु जारी किए जाते हैं और सामान्यतः कम जोखिम वाले निवेश माने जाते हैं।
2. ट्रेज़री बॉन्ड: अमेरिकी सरकार द्वारा जारी की जाने वाली इन प्रतिभूतियों में ट्रेज़री बिल (अल्पकालिक), ट्रेज़री नोट (मध्यकालिक) और ट्रेज़री बॉन्ड (दीर्घकालिक) शामिल हैं।
3. यूरोज़ोन सरकारी बॉन्ड: EU सदस्य राज्यों द्वारा जारी, जैसे जर्मन बंड, फ़्रेंच OAT और इतालवी BTP।
4. यूके गिल्ट्स: यूके सरकार द्वारा जारी, अमेरिकी ट्रेज़री बॉन्ड के समान किंतु यूके बाज़ार के लिए विशिष्ट।
5. अन्य संप्रभु बॉन्ड: अन्य राष्ट्रीय सरकारों द्वारा जारी, जिनमें उभरते बाज़ारों के बॉन्ड भी शामिल हैं।
6. म्युनिसिपल बॉन्ड: म्युनिसिपल बॉन्ड स्थानीय सरकारों, क्षेत्रों अथवा नगरों द्वारा सार्वजनिक परियोजनाओं के वित्तपोषण हेतु जारी किए जाते हैं। इनमें प्रायः कर संबंधी लाभ होते हैं, जिससे ये उच्च कर श्रेणी के निवेशकों के लिए आकर्षक बनते हैं।
7. कॉर्पोरेट बॉन्ड: कॉर्पोरेट बॉन्ड कंपनियों द्वारा विभिन्न प्रयोजनों के लिए पूंजी जुटाने हेतु जारी किए जाते हैं।
8. निवेश-श्रेणी के कॉर्पोरेट बॉन्ड: उच्चतर क्रेडिट रेटिंग वाले वित्तीय रूप से सुदृढ़ निगमों द्वारा जारी।
9. उच्च-प्रतिफल कॉर्पोरेट बॉन्ड: “जंक बॉन्ड” के नाम से भी जाने जाने वाले ये बॉन्ड निम्न क्रेडिट रेटिंग वाली कंपनियों द्वारा जारी किए जाते हैं और बढ़े हुए जोखिम की क्षतिपूर्ति हेतु उच्चतर प्रतिफल प्रदान करते हैं।

विशिष्ट बॉन्ड

1. ज़ीरो-कूपन बॉन्ड: ये बॉन्ड आवधिक ब्याज का भुगतान नहीं करते, बल्कि अंकित मूल्य पर बट्टे के साथ बेचे जाते हैं, जिसका भुगतान परिपक्वता पर किया जाता है।
2. परिवर्तनीय बॉन्ड: इन बॉन्ड को जारीकर्ता कंपनी के शेयरों की पूर्व-निर्धारित संख्या में परिवर्तित किया जा सकता है।
3. कॉलेबल बॉन्ड: ये जारीकर्ता को बॉन्ड की परिपक्वता तिथि से पूर्व उसे भुनाने की अनुमति देते हैं।
4. पुटेबल बॉन्ड: ये बॉन्डधारक को यह अधिकार देते हैं कि वह जारीकर्ता को परिपक्वता से पहले बॉन्ड वापस खरीदने के लिए बाध्य कर सके।
5. फ़्लोटिंग-रेट बॉन्ड: इन बॉन्डों की ब्याज दरें परिवर्तनशील होती हैं, जो बाज़ार की परिस्थितियों के आधार पर समय-समय पर समायोजित होती हैं।

अन्य प्रकार

1. एजेंसी बॉन्ड: सरकार-प्रायोजित उद्यमों या अधिराष्ट्रीय संस्थानों द्वारा जारी किए जाते हैं।
2. एसेट-बैक्ड सिक्योरिटीज़: ऐसे बॉन्ड जो अन्य परिसंपत्तियों, जैसे बंधक (मॉर्गेज), से प्राप्त होने वाले अंतर्निहित नकदी प्रवाह द्वारा समर्थित होते हैं।
3. मुद्रास्फीति-सूचकांकित बॉन्ड: ये बॉन्ड ऐसा प्रतिफल प्रदान करते हैं जो मुद्रास्फीति दर से सूचकांकित होता है।
4. ग्रीन बॉन्ड: पर्यावरण-अनुकूल परियोजनाओं के वित्तपोषण हेतु जारी किए जाते हैं।
5. सोशल इम्पैक्ट बॉन्ड: ये ऐसे समझौते हैं जिनमें सार्वजनिक क्षेत्र की संस्थाएँ सत्यापित रूप से बेहतर सामाजिक परिणाम लक्ष्य प्राप्त होने के बाद निजी निवेशकों को भुगतान लौटाती हैं।

प्रत्येक प्रकार का बॉन्ड जोखिम, प्रतिफल और विशेषताओं के भिन्न स्तर प्रदान करता है, जो विभिन्न निवेशक आवश्यकताओं और बाज़ार स्थितियों के अनुरूप होते हैं। संतुलित निवेश पोर्टफोलियो बनाने और जोखिम का प्रभावी प्रबंधन करने के लिए इन विभिन्न प्रकारों को समझना अत्यंत महत्वपूर्ण है।

जिन बॉन्डों को तथाकथित अथवा अभिप्रेत “कैश बैक्ड बॉन्ड” के समान माना जा सकता है, वे हैं:

परिसंपत्ति-समर्थित प्रतिभूतियाँ (ABS)

यद्यपि एसेट-बैक्ड सिक्योरिटीज़ विशेष रूप से "नकदी-समर्थित" नहीं होतीं, फिर भी वे एक प्रकार के बॉन्ड हैं, जो अंतर्निहित परिसंपत्तियों के एक पूल द्वारा समर्थित होते हैं:

• ABS ऐसी प्रतिभूतियाँ हैं जिनकी आय भुगतान और मूल्य अंतर्निहित परिसंपत्तियों के एक निर्दिष्ट पूल से प्राप्त होते हैं और उसी पूल द्वारा संपार्श्विक रूप से समर्थित होते हैं।
• इन परिसंपत्तियों में विभिन्न प्रकार के ऋण शामिल हो सकते हैं, जैसे वाहन ऋण, उपभोक्ता ऋण और क्रेडिट कार्ड प्राप्य राशियाँ।
• इन अंतर्निहित परिसंपत्तियों से प्राप्त नकदी प्रवाह का उपयोग बॉन्डधारकों को ब्याज और मूलधन के भुगतान के लिए किया जाता है।

कवर्ड बॉन्ड

कवर्ड बॉन्ड एक अन्य प्रकार के बॉन्ड हैं, जो स्पष्ट रूप से "नकदी-समर्थित" न होते हुए भी कुछ समानताएँ रखते हैं:

• ये बैंकों द्वारा जारी ऋण लिखत हैं, जो एक समर्पित कवर पूल द्वारा सुरक्षित होते हैं। यह पूल प्रायः बंधक या सार्वजनिक क्षेत्र के ऋणों से बना होता है और जारीकर्ता बैंक के तुलन-पत्र पर ही बना रहता है।
• EU में ये कवर्ड बॉन्ड निर्देश (EU) 2019/2162 द्वारा शासित हैं।
• कवर्ड बॉन्ड दोहरा अवलंब प्रदान करते हैं: जारीकर्ता बैंक के विरुद्ध और, प्राथमिकता के साथ, कवर पूल के विरुद्ध।