Nakit Teminatlı Tahviller

Nakit Teminatlı Tahviller – Yanlış Kanaatler

Tamamen nakitle teminatlandırılmış tahvillerden oluşan nakit teminatlı tahvil kavramı, mantık dışı ve ekonomik açıdan gereksiz görünmektedir. Bu tür araçların genel olarak mali açıdan anlamlı olmamasının nedenleri şunlardır:

1. Tahviller Sermaye Sağlamak İçin Vardır – Nakit Tutmak Amacı Boşa Çıkarır

Tahviller, geleneksel olarak şirketler, hükümetler veya kurumlar tarafından sermaye temin etmek amacıyla ihraç edilir. Yatırımcılar, dönemsel faiz ödemeleri ve vade sonunda anaparanın iadesi karşılığında ihraççıya borç verir.

• İhraççı tahvili tam olarak karşılayacak nakde zaten sahipse, tahvili ihraç etmenin anlamı nedir?
• İhraççı, gereksiz bir finansal araç oluşturmak yerine nakdi doğrudan öngörülen amaç için kullanabilirdi.

Benzetme: Kredi çekerken aynı anda, krediden daha düşük faiz getiren bir tasarruf hesabında eşit tutarda para tuttuğunuzu düşünün. Bu, finansal açıdan verimsizdir.

2. Negatif Taşıma Maliyeti: İhraççı Zarar Eder

Tahvillerin ihracı maliyetlidir; zira tahvil sahiplerine faiz ödenmesini gerektirir. Bir tahvil tamamen nakitle teminatlandırılmışsa, bu durum negatif taşıma maliyeti doğurur:

• İhraççının tahvil üzerinden kupon faizi ödemesi gerekir.
• Ancak teminat olarak tutulan nakit büyük olasılıkla daha düşük bir getiri sağlayacaktır (ya da hiç getiri sağlamayacaktır).
• Kupon ödemeleri ile atıl nakdin getirisi arasındaki fark, garanti edilmiş bir zararla sonuçlanır.

Örnek:

• Bir şirket, yıllık %5 faiz oranıyla 100 milyon USD tutarında nakit teminatlı tahvil ihraç eder.

• 100 milyon USD, yalnızca %2 getiri sağlayan bir banka hesabında durmaktadır.

• Şirket, görünürde hiçbir neden olmaksızın yıllık %3 kaybetmektedir.

3. Ek Kredibilite Kazanılmaz

Nakit teminatın kredibiliteyi artırdığı ileri sürülebilir. Ancak uygulamada:

• Yatırımcılar tahvilleri, ihraççının gelecekteki nakit akışlarını (kârlar, vergi gelirleri vb.) yaratma kabiliyetine dayanarak satın alır.
• İhraççının tahvili karşılayacak yeterli nakdi zaten mevcutsa, yatırımcılar bu nakitle teminatlandırılmış bir tahvil satın almak yerine doğrudan bu nakde erişim talep edecektir.
• Nakit teminatlı bir tahvil, yatırımcıya doğrudan nakit tutmanın ötesinde herhangi bir değer katmaz.

Kısacası Yatırımcılar, tahvillerin atıl nakit yerine ekonomik faaliyet yaratan varlıklarla desteklenmesini tercih eder.

4. İhraççılar Bunun Yerine Basitçe Sıfır Kuponlu Tahvil İhraç Edebilir

Bir kuruluş yükümlülük yönetimi amacıyla borç ihraç etmek isterse, sıfır kuponlu tahviller gibi olağan araçlar nakdi bloke etmeden bu amaca hizmet eder: iskontolu satılır ve itibari değer üzerinden itfa edilir.

5. Merkez Bankaları ve Egemen Kurumlar Nakit Karşılıklı Tahvillere İhtiyaç Duymaz

Hükümetler açısından nakit teminatlı tahvil ihraç etmek daha da az anlamlıdır:

• Hükümetler tahvilleri açıkları finanse etmek için ihraç eder: nakit park etmek için değil.
• Bir hükümetin nakdi varsa borçlanma yerine bu nakdi doğrudan harcayabilir.
• Merkez bankaları para politikasını denetler ve tahvillerini nakitle teminatlandırmaları gerekmez.

Özet: Gereksiz, Maliyetli ve Verimsiz Bir Yapı

Nakit teminatlı bir teminat mektubu kendi amacına aykırıdır, çünkü:

1. Tahvil ihracının amacını ortadan kaldırır (bu amaç, sermaye sağlamaktır).
2. Gereksiz finansal maliyetler doğurur (negatif taşıma maliyeti).
3. Kredibiliteyi artırmaz (yatırımcılar nakde doğrudan erişimi tercih ederdi).
4. Daha verimli finansal araçlarla ikame edilebilir (örneğin sıfır kuponlu tahviller veya doğrudan harcama).

Dolayısıyla nakit teminatlı tahviller, hemen her senaryoda ekonomik açıdan mantıksız ve finansal açıdan verimsizdir. Bunun meşru bir benzeri mevcuttur: Amerika Birleşik Devletleri'ndeki önceden yeniden finanse edilmiş (vadeye kadar escrow'da tutulan) belediye tahvilleri. Bu yapıda ihraççı eski tahvilleri yeniden finanse eder ve bunları geri ödemek üzere ABD Hazine menkul kıymetlerini escrow'da tutar; bu, yeni bir fon kaynağı değil, bir yeniden finansman tekniğidir.

Başlıca finansal tahvil türlerine ilişkin genel bir bakış aşağıdadır:

1. Devlet Tahvilleri: Devlet tahvilleri, ulusal hükümetler tarafından kamu harcamalarını finanse etmek amacıyla ihraç edilir ve genel olarak düşük riskli yatırımlar olarak kabul edilir.
2. Hazine Tahvilleri: ABD hükümeti tarafından ihraç edilen bu menkul kıymetler arasında Hazine Bonoları (kısa vadeli), Hazine Notları (orta vadeli) ve Hazine Tahvilleri (uzun vadeli) yer alır.
3. Euro Bölgesi Devlet Tahvilleri: Alman Bund'ları, Fransız OAT'ları ve İtalyan BTP'leri gibi AB üyesi devletler tarafından ihraç edilen tahvillerdir.
4. İngiltere Devlet Tahvilleri (Gilts): İngiltere hükümeti tarafından ihraç edilir; ABD Hazine tahvillerine benzer, ancak İngiltere piyasasına özgüdür.
5. Diğer Egemen Tahviller: Gelişmekte olan piyasa tahvilleri dahil olmak üzere diğer ulusal hükümetler tarafından ihraç edilen tahviller.
6. Belediye Tahvilleri: Belediye tahvilleri, kamu projelerini finanse etmek amacıyla yerel yönetimler, bölgeler veya şehirler tarafından ihraç edilir. Çoğu zaman vergi avantajları sunarak yüksek vergi dilimindeki yatırımcılar için cazip hale gelirler.
7. Kurumsal Tahviller: Kurumsal tahviller, şirketler tarafından çeşitli amaçlarla sermaye temin etmek üzere ihraç edilir.
8. Yatırım Yapılabilir Seviyedeki Kurumsal Tahviller: Daha yüksek kredi derecelendirmesine sahip, mali açıdan sağlam şirketler tarafından ihraç edilir.
9. Yüksek Getirili Kurumsal Tahviller: “Çöp tahvil” olarak da bilinen bu tahviller, kredi notu daha düşük şirketler tarafından ihraç edilir ve artan riski telafi etmek üzere daha yüksek getiri sunar.

Özel Tahviller

1. Sıfır Kuponlu Tahviller: Bu tahviller dönemsel faiz ödemez; nominal değerlerinin altından, iskontolu olarak satılır ve nominal değer vadede ödenir.
2. Hisseye Dönüştürülebilir Tahviller: Bu tahviller, ihraççı şirketin hisse senedinin önceden belirlenmiş sayıda hissesine dönüştürülebilir.
3. Geri Çağrılabilir Tahviller: İhraççıya, tahvili vade tarihinden önce itfa etme imkânı tanır.
4. Geri Satım Opsiyonlu Tahviller (Puttable Bonds): Bunlar, tahvil sahibine vadeden önce ihraççıyı tahvili geri satın almaya zorlama hakkı tanır.
5. Değişken Faizli Tahviller: Bu tahviller, piyasa koşullarına göre periyodik olarak ayarlanan değişken faiz oranlarına sahiptir.

Diğer Türler

1. Ajans Tahvilleri: Devlet destekli kuruluşlar veya uluslarüstü kurumlar tarafından ihraç edilir.
2. Varlığa Dayalı Menkul Kıymetler: İpotekler gibi diğer varlıklardan kaynaklanan nakit akışlarıyla desteklenen tahviller.
3. Enflasyona Endeksli Tahviller: Bu tahviller, enflasyon oranına endeksli getiri sağlar.
4. Yeşil Tahviller: Çevre dostu projelerin finansmanı için ihraç edilir.
5. Sosyal Etki Tahvilleri: Bunlar, kamu sektörü kuruluşlarının, doğrulanmış iyileştirilmiş sosyal sonuç hedeflerine ulaşıldıktan sonra özel yatırımcılara geri ödeme yaptığı anlaşmalardır.

Her tahvil türü, çeşitli yatırımcı ihtiyaçlarına ve piyasa koşullarına hitap eden farklı risk, getiri ve özellik düzeyleri sunar. Bu farklı türlerin anlaşılması, dengeli bir yatırım portföyü oluşturmak ve riski etkin biçimde yönetmek için son derece önemlidir.

Sözde veya amaçlanan “Nakit Teminatlı Tahviller”e benzer kabul edilebilecek söz konusu tahviller şunlardır:

Varlığa Dayalı Menkul Kıymetler (ABS)

Özellikle “nakit teminatlı” olmasa da, varlığa dayalı menkul kıymetler, altta yatan bir varlık havuzuyla teminatlandırılmış bir tahvil türüdür:

• ABS, gelir ödemeleri ve değeri belirli bir temel varlık havuzundan türeyen ve bu havuzla teminatlandırılan menkul kıymetlerdir.
• Bu varlıklar arasında taşıt kredileri, tüketici kredileri ve kredi kartı alacakları gibi çeşitli kredi türleri yer alabilir.
• Bu dayanak varlıklardan elde edilen nakit akışları, tahvil sahiplerine faiz ve anapara ödemesi yapılmasında kullanılır.

Teminatlı Tahviller (Covered Bonds)

TeminatlÄą tahviller, aÃ§Äąkça ânakitle desteklenenâ olmasa da bazÄą benzerlikler taÅÄąyan baÅka bir tahvil tÞrÞdÞr:

• Bunlar, bankalar tarafından ihraç edilen ve ihraççı bankanın bilançosunda kalan, genellikle ipotekli veya kamu sektörü kredilerinden oluşan özel bir teminat havuzu ile güvence altına alınmış borçlanma araçlarıdır.
• AB'de teminatlı tahviller, (AB) 2019/2162 sayılı Teminatlı Tahvil Direktifi ile düzenlenir.
• Teminatlı tahviller çift rücu hakkı sunar: ihraççı bankaya ve öncelikli olarak teminat havuzuna karşı.