차입 매수(LBO)

차입매수(LBO)

기업금융에서 차입매수(LBO)란 부채를 주된 대가 조달 수단으로 활용하여 기업을 인수하는 거래를 말합니다. 이러한 거래는 통상 사모펀드(PE) 운용사가 다양한 대주로부터 가능한 한 많은 금액(매입 가격의 최대 70~80퍼센트)을 차입하고 나머지를 자기 지분으로 조달할 때 이루어지며, 레버리지(부채)의 활용은 사모펀드 운용사의 기대 수익률을 높여 줍니다. 자기 자금 투입을 최소화함으로써 사모펀드 운용사는 모든 것이 계획대로 진행될 경우 높은 자기자본이익률(ROE)과 내부수익률(IRR)을 달성할 수 있습니다. 사모펀드 운용사는 재무적 수익에 따라 보수를 받으므로, LBO에서 레버리지의 활용은 목표 IRR(통상 20~30% 또는 그 이상)을 달성하는 데 핵심적입니다.

레버리지는 자기자본 수익률을 높이지만, 그 단점은 위험 또한 높인다는 점입니다. 사모펀드 운용사가 운영 기업에 여러 트랑슈의 부채를 얹으면 거래의 위험이 크게 증가합니다(LBO가 통상 안정적인 기업을 대상으로 하는 이유입니다). 현금흐름이 빠듯하고 기업의 경영 환경이 침체에 접어들 경우 부채를 상환하지 못해 구조조정을 해야 할 수 있으며, 이 경우 지분 투자자의 수익이 모두 사라질 가능성이 높습니다.

어떤 유형의 기업이 LBO에 적합한 후보입니까?

일반적으로 성숙하고 안정적이며 경기 비순환적이고 예측 가능한 기업 등이 차입매수(LBO)의 적합한 대상입니다.

사업체에 상당한 규모의 부채가 부과되는 만큼, 높은 마진과 상대적으로 낮은 설비투자 소요를 바탕으로 현금흐름의 예측 가능성이 확보되어야 합니다. 이러한 안정적인 현금흐름이 있어야 기업이 부채를 원활하게 상환할 수 있습니다. 아래 예시의 차트에서 볼 수 있듯이, 가용 현금흐름은 모두 부채 상환에 투입되며 총부채 잔액(맨 오른쪽 차트)은 시간이 지남에 따라 꾸준히 감소합니다.

차입매수(LBO)의 단계

LBO 분석은 대상 운영 회사를 독립 기준으로 하여 재무 모델을 구축하는 것에서 시작합니다. 이는 통상 5년 후까지의 추정치를 작성하고 마지막 연도의 잔존가치를 산정하는 것을 의미합니다.

분석 결과는 자기자본 수익률을 극대화하기 위해 가능한 한 많은 차입을 확보할 목적으로 은행 및 기타 대출기관에 제시됩니다. 차입 조달의 규모와 금리가 확정되면 모델을 갱신하고 거래의 최종 조건을 확정합니다.

거래가 종결된 이후에야 비로소 본격적인 작업이 시작됩니다. 사모펀드 운용사와 경영진은 매출 성장, 비용 절감, 부채 상환을 통해 기업 가치를 높이고 최종적으로 투자 수익을 실현해야 합니다.

차입매수 절차 요약:

1. 대상 기업의 재무 전망 모델 구축
2. 세 가지 재무제표를 연계하고 사업의 잉여현금흐름을 산출합니다
3. 이자 및 부채 상환 일정표 작성
4. 신용 지표를 모델링하여 해당 거래가 감당할 수 있는 레버리지 수준을 파악합니다
5. 스폰서(통상 사모펀드 운용사)에 귀속되는 잉여현금흐름 산정
6. 스폰서의 내부수익률(IRR) 산정
7. 민감도 분석 수행

LBO 재무 모델링

차입매수 거래의 경우, 필요한 재무 모델링이 상당히 복잡해질 수 있습니다. 이러한 복잡성은 차입매수 고유의 다음과 같은 요소에서 비롯됩니다.

• 높은 수준의 레버리지
• 다수의 부채 금융 트랜치
• 복잡한 은행 약정 조건
• 우선주 발행
• 경영진 주식 보상
• 사업에서 목표로 하는 운영 개선 사항