Leveraged Buyouts (LBOs)

Leveraged Buyout (LBO)

Im Bereich der Unternehmensfinanzierung bezeichnet ein Leveraged Buyout (LBO) eine Transaktion, bei der ein Unternehmen überwiegend mit Fremdkapital erworben wird. Solche Transaktionen finden typischerweise statt, wenn eine Private-Equity-Gesellschaft (PE) bei verschiedenen Kreditgebern so viel Fremdkapital wie möglich aufnimmt (bis zu 70 oder 80 Prozent des Kaufpreises) und den Restbetrag mit eigenem Eigenkapital finanziert; der Einsatz von Fremdkapital (Leverage) erhöht die erwartete Rendite der Private-Equity-Gesellschaft. Indem PE-Gesellschaften möglichst wenig eigene Mittel einsetzen, können sie bei planmäßigem Verlauf eine hohe Eigenkapitalrendite (ROE) und einen hohen internen Zinsfuß (IRR) erzielen. Da PE-Gesellschaften nach ihren finanziellen Erträgen vergütet werden, ist der Einsatz von Fremdkapital bei einem LBO entscheidend, um die angestrebten IRR-Zielwerte (typischerweise 20–30 % oder mehr) zu erreichen.

Der Hebel (Leverage) erhöht zwar die Eigenkapitalrendite, hat aber den Nachteil, dass er auch das Risiko erhöht. Indem das Private-Equity-Unternehmen mehrere Fremdkapitaltranchen auf ein operativ tätiges Unternehmen auflädt, steigert es das Risiko der Transaktion erheblich (weshalb für Leveraged Buyouts typischerweise stabile Unternehmen ausgewählt werden). Ist der Cashflow knapp und gerät das Unternehmen in einen wirtschaftlichen Abschwung, kann es sein, dass die Schulden nicht mehr bedient werden können und eine Restrukturierung erforderlich wird, die in aller Regel die gesamte Rendite des Eigenkapitalgebers zunichtemacht.

Welche Art von Unternehmen eignet sich gut für einen LBO?

Im Allgemeinen eignen sich Unternehmen, die etabliert, stabil, nicht zyklisch, planbar usw. sind, gut für einen Leveraged Buyout.

Angesichts der Schuldenlast, die dem Unternehmen aufgebürdet wird, ist es wichtig, dass die Cashflows planbar sind, hohe Margen aufweisen und nur vergleichsweise geringe Investitionsausgaben erfordern. Dieser stetige Cashflow versetzt das Unternehmen in die Lage, seine Schulden problemlos zu bedienen. Im nachstehenden Beispiel zeigen die Diagramme, wie der gesamte verfügbare Cashflow in die Schuldentilgung fließt und der Gesamtschuldenstand (Diagramm ganz rechts) im Zeitverlauf stetig sinkt.

Schritte eines Leveraged Buyouts (LBO)

Die LBO-Analyse beginnt mit dem Aufbau eines Finanzmodells für das operative Unternehmen auf Stand-alone-Basis. Das bedeutet, eine Prognose für durchschnittlich fünf Jahre in die Zukunft zu erstellen und für den letzten Zeitraum einen Endwert zu berechnen.

Die Analyse wird Banken und anderen Kreditgebern vorgelegt, um möglichst viel Fremdkapital einzuwerben und so die Eigenkapitalrendite zu maximieren. Sobald Höhe und Zinssatz der Fremdkapitalfinanzierung feststehen, wird das Modell aktualisiert und die endgültigen Konditionen der Transaktion werden festgelegt.

Nach dem Abschluss der Transaktion beginnt die eigentliche Arbeit erst, denn die Private-Equity-Gesellschaft und das Management müssen das Unternehmen weiterentwickeln, indem sie den Umsatz steigern, Kosten senken, Schulden zurückführen und schließlich ihre Rendite realisieren.

Zusammenfassung der Schritte bei einem Leveraged Buyout:

1. Erstellung einer Finanzprognose für das Zielunternehmen
2. Verknüpfen Sie die drei Jahresabschlussbestandteile und berechnen Sie den freien Cashflow des Unternehmens
3. Zins- und Tilgungspläne erstellen
4. Modellierung der Kreditkennzahlen, um zu ermitteln, wie viel Verschuldung die Transaktion tragen kann
5. Den Free Cashflow an den Sponsor (typischerweise eine Private-Equity-Gesellschaft) berechnen
6. Ermittlung des internen Zinsfußes (IRR) für den Sponsor
7. Sensitivitätsanalyse durchführen

LBO-Finanzmodellierung

Bei einer fremdfinanzierten Übernahme (Leveraged Buyout) kann die erforderliche Finanzmodellierung recht komplex werden. Die zusätzliche Komplexität ergibt sich aus den folgenden Besonderheiten einer fremdfinanzierten Übernahme:

• Ein hoher Verschuldungsgrad (Leverage)
• Mehrere Tranchen der Fremdfinanzierung
• Komplexe Bankauflagen (Covenants)
• Ausgabe von Vorzugsaktien
• Eigenkapitalbasierte Vergütung des Managements
• Im Unternehmen angestrebte operative Verbesserungen