السندات المدعومة بالنقد

السندات المضمونة نقداً – أوهام شائعة

يبدو مفهوم السندات المدعومة نقداً، أي السندات المضمونة بالكامل بالنقد، مخالفاً للبديهة وزائداً عن الحاجة من الناحية الاقتصادية. وفيما يلي أسباب عدم جدوى هذه الأدوات مالياً بوجه عام:

1. وُجدت السندات لتعبئة رأس المال – والاحتفاظ بالنقد يُفرغها من غايتها

تُصدر الشركات أو الحكومات أو المؤسسات السندات تقليديًا وسيلةً لتعبئة رأس المال. ويقرض المستثمرون الأموال للجهة المُصدِرة مقابل دفعات فائدة دورية واسترداد أصل المبلغ عند الاستحقاق.

• إذا كان المُصدِر يملك بالفعل النقد اللازم لتغطية السند بالكامل، فلماذا يُصدر السند أصلًا؟
• وكان بإمكان المُصدِر ببساطة استخدام النقد للغرض المقصود منه بدلاً من إنشاء أداة مالية لا داعي لها.

تشبيه: تخيّل أنك تحصل على قرض وفي الوقت نفسه تحتفظ بمبلغ مساوٍ في حساب توفير يدرّ فائدة أقل من فائدة القرض. هذا أمر يفتقر إلى الكفاءة من الناحية المالية.

2. تكلفة الاحتفاظ السلبية (Negative Carry): خسارة الجهة المصدِرة للأموال

ينطوي إصدار السندات على تكلفة مالية لأنه يقتضي دفع فوائد إلى حاملي السندات. وإذا كان السند مدعومًا بالكامل بالنقد، فإن ذلك يؤدي إلى تكلفة حمل سلبية:

• سيتعين على المُصدِر دفع معدل كوبون على السند.
• غير أن النقد المودَع كضمان قد يحقق على الأرجح عائدًا أقل (أو لا يحقق أي عائد على الإطلاق).
• ويؤدي الفارق بين مدفوعات القسيمة وعائد النقد غير المستثمر إلى خسارة مؤكدة.

مثال:

• تُصدر شركة سندًا مدعومًا بالنقد بقيمة 100 مليون دولار أمريكي بسعر فائدة سنوي قدره 5%.

• مبلغ 100 مليون دولار أمريكي مودع في حساب مصرفي لا يدرّ سوى 2%.

• تخسر الشركة 3% سنويًا دون سبب ظاهر.

3. لا يترتب على ذلك اكتساب أي جدارة ائتمانية إضافية

قد يُقال إن التغطية النقدية تحسّن الجدارة الائتمانية. غير أن الواقع العملي يشير إلى ما يلي:

• يشتري المستثمرون السندات استنادًا إلى قدرة الجهة المصدِرة على توليد تدفقات نقدية مستقبلية (أرباح، إيرادات ضريبية، وغيرها).
• إذا كان لدى المُصدِر أصلاً من النقد ما يكفي لدعم السند، فسيطالب المستثمرون ببساطة بالوصول إلى ذلك النقد بدلاً من شراء سند مدعوم به.
• لا تضيف السندات المدعومة بالنقد قيمة للمستثمر تتجاوز الاحتفاظ بالنقد مباشرة.

باختصار يفضّل المستثمرون السندات المدعومة بأصول تولّد نشاطًا اقتصاديًا، لا نقدًا معطّلًا.

4. بإمكان الجهات المُصدِرة ببساطة إصدار سند صفري القسيمة بدلاً من ذلك

إذا رغبت جهة ما في إصدار دَين لأغراض إدارة الالتزامات، فإن الأدوات المعتادة مثل السندات ذات القسيمة الصفرية تفي بهذا الغرض دون تجميد السيولة النقدية: إذ تُباع بخصم وتُسدَّد بقيمتها الاسمية.

5. لا تحتاج البنوك المركزية والجهات السيادية إلى سندات مدعومة نقدًا

أما بالنسبة للحكومات، فإن إصدار سندات مدعومة بالنقد أقل جدوى بكثير:

• تُصدر الحكومات السندات لتمويل العجز، لا لإيداع النقد.
• إذا توافرت لدى الحكومة السيولة النقدية، فبإمكانها ببساطة إنفاقها بدلًا من إصدار الدين.
• تتحكم البنوك المركزية في السياسة النقدية ولا تحتاج إلى تغطية سنداتها بالنقد.

الخلاصة: هيكل مكرر ومكلف وغير فعّال

السند المدعوم بالنقد يُفضي إلى نقيض غايته لأن:

1. فهو يُفرغ إصدار السند من غايته (وهي جمع رأس المال).
2. يُنشئ تكاليف مالية لا داعي لها (فرق فائدة سلبي).
3. لا يحسّن الملاءة الائتمانية (إذ يفضّل المستثمرون الوصول المباشر إلى النقد).
4. يمكن استبداله بأدوات مالية أكثر كفاءة (مثل السندات ذات القسيمة الصفرية أو الإنفاق المباشر).

وعليه، فإن السندات المدعومة نقدًا غير منطقية اقتصاديًا وغير كفؤة ماليًا في جميع السيناريوهات تقريبًا. ويوجد استثناء مشروع واحد قريب منها: السندات البلدية المسبقة الاسترداد (المودَعة في حساب ضمان حتى الاستحقاق) في الولايات المتحدة، حيث يعيد المُصدِر تمويل سندات قديمة ويودع أوراقًا مالية للخزانة الأمريكية في حساب ضمان لسدادها، وهي تقنية لإعادة التمويل وليست مصدرًا لأموال جديدة.

فيما يلي نظرة عامة على الأنواع الرئيسية للسندات المالية:

1. السندات الحكومية: تُصدرها الحكومات الوطنية لتمويل الإنفاق العام، وتُعدّ عمومًا استثمارات منخفضة المخاطر.
2. سندات الخزانة: تصدرها حكومة الولايات المتحدة، وتشمل أذونات الخزانة (قصيرة الأجل) وسندات الخزانة متوسطة الأجل (Treasury Notes) وسندات الخزانة طويلة الأجل (Treasury Bonds).
3. سندات حكومات منطقة اليورو: تصدرها الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي، مثل سندات Bunds الألمانية وسندات OATs الفرنسية وسندات BTPs الإيطالية.
4. سندات الخزانة البريطانية (Gilts): تصدرها الحكومة البريطانية، وهي مماثلة لسندات الخزانة الأمريكية لكنها خاصة بالسوق البريطانية.
5. سندات سيادية أخرى: تصدرها حكومات وطنية أخرى، بما في ذلك سندات الأسواق الناشئة.
6. السندات البلدية: تُصدِر الحكومات المحلية أو المناطق أو المدن السندات البلدية لتمويل المشاريع العامة. وكثيرًا ما تتيح مزايا ضريبية، مما يجعلها جذابة للمستثمرين في الشرائح الضريبية الأعلى.
7. سندات الشركات: تُصدر الشركات سندات الشركات لجمع رأس المال لأغراض مختلفة.
8. سندات الشركات ذات الجدارة الاستثمارية: تُصدرها شركات مستقرة مالياً وذات تصنيفات ائتمانية أعلى.
9. سندات الشركات عالية العائد: تُعرف أيضاً باسم "السندات عالية المخاطر"، وتصدرها شركات ذات تصنيفات ائتمانية أدنى، وتوفّر عوائد أعلى للتعويض عن ارتفاع المخاطر.

السندات المتخصصة

1. السندات ذات القسيمة الصفرية: لا تدفع هذه السندات فوائد دورية، بل تُباع بخصم عن قيمتها الاسمية التي تُسدَّد عند الاستحقاق.
2. السندات القابلة للتحويل: يمكن تحويل هذه السندات إلى عدد محدد مسبقًا من أسهم الشركة المُصدِرة.
3. السندات القابلة للاسترداد: تتيح للمُصدر استردادها قبل تاريخ استحقاقها.
4. السندات القابلة للبيع: تمنح هذه السندات حاملها الحق في إلزام المُصدر بإعادة شراء السند قبل تاريخ الاستحقاق.
5. سندات ذات سعر فائدة عائم: تتسم هذه السندات بأسعار فائدة متغيرة تُعدَّل دوريًا بحسب ظروف السوق.

أنواع أخرى

1. سندات الوكالات: تصدرها مؤسسات مدعومة من الحكومات أو مؤسسات فوق وطنية.
2. الأوراق المالية المدعومة بالأصول: سندات مدعومة بـالتدفقات النقدية الناشئة عن أصول أخرى، مثل الرهون العقارية.
3. السندات المرتبطة بالتضخم: تقدم هذه السندات عوائد مرتبطة بمعدل التضخم.
4. السندات الخضراء: تُصدر لتمويل المشاريع الصديقة للبيئة.
5. سندات الأثر الاجتماعي: هي اتفاقيات تقوم بموجبها كيانات القطاع العام بسداد مبالغ للمستثمرين من القطاع الخاص بعد تحقيق أهداف مؤكدة لتحسين النتائج الاجتماعية.

يوفر كل نوع من أنواع السندات مستويات مختلفة من المخاطر والعائد والخصائص، بما يلبي احتياجات المستثمرين المتنوعة وظروف السوق المختلفة. ويُعد فهم هذه الأنواع المختلفة أمرًا بالغ الأهمية لبناء محفظة استثمارية متوازنة وإدارة المخاطر بفاعلية.

ومن السندات التي يمكن عدّها مشابهة لما يُسمّى أو يُقصد به «السندات المدعومة بالنقد» ما يلي:

الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)

على الرغم من أنها ليست «مدعومة نقدًا» على وجه التحديد، فإن الأوراق المالية المدعومة بالأصول هي نوع من السندات المدعومة بمجموعة من الأصول الأساسية:

• الأوراق المالية المدعومة بأصول (ABS) هي أوراق مالية تُستمد دفعات دخلها وقيمتها من مجموعة محددة من الأصول الأساسية وتكون مضمونة بها.
• يمكن أن تشمل هذه الأصول أنواعاً مختلفة من القروض، مثل قروض السيارات والقروض الاستهلاكية والمستحقات الناشئة عن بطاقات الائتمان.
• تُستخدم التدفقات النقدية الناتجة عن هذه الأصول الأساسية لسداد الفوائد وأصل الدين لحملة السندات.

السندات المغطاة

تُعدّ السندات المغطاة نوعًا آخر من السندات التي، وإن لم تكن «مدعومة بالنقد» صراحةً، تتشابه معها في بعض الوجوه:

• هي أدوات دَين تصدرها المصارف وتكون مضمونة بمجموعة أصول مخصصة للتغطية، تتمثل عادةً في قروض عقارية أو قروض القطاع العام، وتبقى مدرجة في الميزانية العمومية للمصرف المُصدِر.
• وفي الاتحاد الأوروبي، تخضع لتوجيه السندات المغطاة (EU) 2019/2162.
• توفر السندات المغطاة حق رجوع مزدوجاً: على المصرف المُصدِر، وبأولوية على مجموعة الأصول الضامنة.