현금 담보부 채권

현금 담보 채권 – 오해와 사실

현금 담보 채권, 즉 현금으로 전액 담보되는 채권이라는 개념은 직관에 반하며 경제적으로도 중복적인 것으로 보입니다. 이러한 상품이 일반적으로 금융적 타당성을 갖지 못하는 이유는 다음과 같습니다.

1. 채권은 자본 조달을 위해 존재하며, 현금 보유는 그 목적에 어긋납니다

채권은 전통적으로 기업, 정부 또는 기관이 자본을 조달하기 위한 수단으로 발행합니다. 투자자는 발행인에게 자금을 대여하고, 그 대가로 정기적인 이자 지급과 만기 시 원금 상환을 받습니다.

• 발행인이 채권을 전액 뒷받침하는 데 필요한 현금을 이미 보유하고 있다면, 애초에 채권을 발행할 이유가 무엇입니까?
• 발행인은 불필요한 금융상품을 만들 필요 없이 해당 자금을 본래의 목적에 직접 사용하면 됩니다.

비유: 대출을 받는 동시에, 그 대출보다 낮은 이자를 지급하는 예금 계좌에 동일한 금액을 보유하고 있는 경우를 상상해 보십시오. 이는 재무적으로 비효율적입니다.

2. 역마진: 발행인의 손실 발생

채권은 채권자에게 이자를 지급해야 하므로 발행 비용이 발생합니다. 채권이 전액 현금으로 뒷받침되는 경우, 이는 마이너스 캐리를 초래합니다.

• 발행인은 해당 채권에 대해 이표 이자율에 따른 이자를 지급해야 합니다.
• 다만 담보로 예치된 현금은 더 낮은 수익을 내거나 수익이 전혀 발생하지 않을 가능성이 높습니다.
• 쿠폰 지급액과 유휴 현금 운용 수익 간의 스프레드로 인해 확정적인 손실이 발생합니다.

예시:

• 한 기업이 연 5%의 이자율로 1억 달러 규모의 현금 담보 채권을 발행합니다.

• 1억 달러가 연 2%의 수익만 내는 은행 계좌에 예치되어 있습니다.

• 해당 법인은 뚜렷한 이유 없이 연 3%씩 손실을 입고 있습니다.

3. 추가적인 신용도는 확보되지 않습니다

현금 담보가 신용도를 향상시킨다는 주장이 있을 수 있습니다. 그러나 실제로는 다음과 같습니다:

• 투자자는 발행인이 미래 현금흐름(이익, 조세 수입 등)을 창출할 수 있는 능력을 근거로 채권을 매입합니다.
• 발행인이 이미 채권을 뒷받침할 충분한 현금을 보유하고 있다면, 투자자들은 그 현금으로 뒷받침되는 채권을 매수하는 대신 해당 현금에 대한 접근권을 요구할 것입니다.
• 현금 담보 채권은 현금을 직접 보유하는 것 이상의 가치를 투자자에게 더해 주지 않습니다.

요약 투자자는 유휴 현금이 아니라 경제 활동을 창출하는 자산이 뒷받침하는 채권을 선호합니다.

4. 발행인은 대신 제로쿠폰 채권을 발행할 수도 있습니다

기관이 부채 관리 목적으로 채무를 발행하고자 하는 경우, 제로쿠폰 채권과 같은 통상적인 상품이 현금을 묶어 두지 않고도 그 목적에 부합합니다. 이러한 채권은 할인 발행되어 액면가로 상환됩니다.

5. 중앙은행과 국가 및 공공 부문은 현금 담보 채권을 필요로 하지 않습니다

정부의 경우, 현금 담보부 채권을 발행하는 것은 더욱 실익이 없습니다.

• 정부는 재정 적자를 조달하기 위하여 채권을 발행하며, 이는 현금을 보관하기 위한 것이 아닙니다.
• 정부가 현금을 보유하고 있다면 채무를 발행하는 대신 그 자금을 직접 지출하면 됩니다.
• 중앙은행은 통화정책을 통제하며, 자신이 발행하는 채권에 대해 현금 담보를 제공할 필요가 없습니다.

요약: 중복적이고 비용이 많이 들며 비효율적인 구조

현금 담보 보증은 스스로 목적을 훼손하는 것입니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

1. 채권 발행의 목적을 무색하게 합니다(채권 발행의 목적은 자본 조달입니다).
2. 불필요한 금융 비용이 발생합니다(마이너스 캐리).
3. 신용도를 개선하지 못합니다 (투자자는 현금에 직접 접근하는 것을 선호할 것입니다).
4. 보다 효율적인 금융 상품으로 대체될 수 있습니다 (예: 무이표채 또는 직접 지출).

따라서 현금 담보 채권은 거의 모든 경우에 경제적으로 비논리적이며 재무적으로 비효율적입니다. 정당한 유사 사례가 하나 있습니다. 미국의 사전 상환(pre-refunded, 만기까지 에스크로되는) 지방채로, 발행자가 기존 채권을 재조달하고 이를 상환하기 위해 미국 국채를 에스크로에 예치하는 방식입니다. 이는 재조달 기법이며 신규 자금의 원천이 아닙니다.

주요 금융 채권의 유형을 개괄하면 다음과 같습니다.

1. 국채: 국채는 공공 지출 재원을 조달하기 위해 각국 정부가 발행하며, 일반적으로 저위험 투자로 간주됩니다.
2. 국채: 미국 정부가 발행하는 채권으로, 재무부 단기채(Treasury Bills), 중기채(Treasury Notes), 장기채(Treasury Bonds)가 있습니다.
3. 유로존 국채: 독일 분트(Bund), 프랑스 OAT, 이탈리아 BTP 등 EU 회원국이 발행하는 채권입니다.
4. 영국 길트채: 영국 정부가 발행하며, 미국 국채와 유사하나 영국 시장에 특화되어 있습니다.
5. 기타 국채: 신흥시장 채권을 포함하여 그 밖의 각국 정부가 발행하는 채권입니다.
6. 지방채: 지방채는 지방정부, 지역 또는 도시가 공공 사업의 자금을 조달하기 위해 발행합니다. 세제 혜택이 있는 경우가 많아 고세율 구간의 투자자에게 매력적입니다.
7. 회사채: 회사채는 기업이 다양한 목적을 위한 자본을 조달하기 위해 발행하는 채권입니다.
8. 투자적격 회사채: 재무적으로 안정적이며 신용등급이 높은 기업이 발행합니다.
9. 하이일드 회사채: “정크 본드”라고도 하며, 신용등급이 낮은 기업이 발행하고 높아진 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익률을 제공합니다.

특수 채권

1. 제로쿠폰 채권: 이 채권은 정기적인 이자를 지급하지 않으며, 액면가보다 할인된 가격에 판매되고 액면가는 만기 시 지급됩니다.
2. 전환사채: 이 채권은 발행 회사 주식의 사전에 정해진 수량으로 전환할 수 있습니다.
3. 콜러블 채권: 발행인이 만기일 이전에 채권을 상환할 수 있는 채권입니다.
4. 풋터블 채권: 채권 보유자가 만기 이전에 발행인에게 채권의 환매를 요구할 수 있는 권리를 부여하는 채권입니다.
5. 변동금리 채권: 이러한 채권은 시장 상황에 따라 주기적으로 조정되는 변동 이자율을 적용합니다.

기타 유형

1. 정부기관채: 정부 후원 기업 또는 초국가적 기관이 발행합니다.
2. 자산유동화증권: 주택담보대출 등 기초자산에서 발생하는 현금흐름을 기반으로 발행되는 채권입니다.
3. 물가연동채: 이 채권은 물가상승률에 연동된 수익률을 제공합니다.
4. 녹색채권: 환경친화적 프로젝트의 자금 조달을 위해 발행됩니다.
5. 사회성과연계채권(Social Impact Bond): 공공 부문 주체가 검증된 사회적 성과 개선 목표를 달성한 후 민간 투자자에게 상환하는 약정입니다.

채권의 각 유형은 위험, 수익률 및 특성이 서로 다르며, 다양한 투자자의 필요와 시장 여건에 부합합니다. 이러한 유형을 이해하는 것은 균형 잡힌 투자 포트폴리오를 구성하고 위험을 효과적으로 관리하는 데 필수적입니다.

이러한 채권은 이른바 또는 의도된 "현금 담보 채권(Cash Backed Bonds)"과 유사한 것으로 간주될 수 있으며, 그 예는 다음과 같습니다.

자산유동화증권(ABS)

"현금 담보"라고 구체적으로 규정되지는 않으나, 자산유동화증권은 기초자산 풀을 담보로 하는 채권의 한 유형입니다.

• ABS는 소득 지급액과 가치가 특정 기초자산 풀에서 비롯되고 그 풀에 의해 담보되는 증권입니다.
• 이러한 자산에는 자동차 대출, 소비자 대출, 신용카드 매출채권 등 다양한 유형의 대출이 포함될 수 있습니다.
• 이러한 기초자산에서 발생하는 현금흐름은 채권 보유자에게 이자와 원금을 지급하는 데 사용됩니다.

커버드본드

커버드본드는 명시적으로 '현금 담보부'는 아니지만 몇 가지 유사점을 지닌 또 다른 유형의 채권입니다.

• 이는 은행이 발행하고 전용 담보 풀(통상 주택담보대출 또는 공공부문 대출)로 담보되는 채무증권으로, 해당 담보 자산은 발행 은행의 대차대조표상에 계속 남아 있습니다.
• EU에서는 커버드본드 지침(Directive (EU) 2019/2162)의 적용을 받습니다.
• 커버드본드는 이중 상환청구권을 제공합니다. 즉, 발행 은행에 대한 청구권과 함께 커버풀에 대한 우선적 청구권을 보유합니다.