Bonos respaldados por efectivo

Bonos respaldados por efectivo: mitos

El concepto de bonos respaldados por efectivo, es decir, bonos íntegramente garantizados con efectivo, resulta contraintuitivo y económicamente redundante. A continuación se exponen las razones por las que, en general, estos instrumentos carecen de sentido financiero:

1. Los bonos existen para captar capital: mantener efectivo contradice su finalidad

Los bonos suelen ser emitidos por empresas, gobiernos o instituciones como medio para captar capital. Los inversores prestan dinero al emisor a cambio de pagos periódicos de intereses y de la devolución del principal al vencimiento.

• Si el emisor ya dispone del efectivo necesario para respaldar íntegramente el bono, ¿por qué emitir entonces el bono?
• El emisor podría, simplemente, utilizar el efectivo para el fin previsto en lugar de crear un instrumento financiero innecesario.

Analogía: Imagine que solicita un préstamo y, al mismo tiempo, mantiene un importe equivalente en una cuenta de ahorro que devenga un interés inferior al del préstamo. Es financieramente ineficiente.

2. Carry negativo: el emisor perdería dinero

La emisión de bonos tiene un coste, ya que exige pagar intereses a los bonistas. Si un bono está plenamente respaldado por efectivo, ello genera un carry negativo:

• El emisor tendría que pagar un tipo de cupón sobre el bono.
• No obstante, el efectivo depositado como garantía probablemente generaría una rentabilidad inferior (o ninguna en absoluto).
• El diferencial entre los pagos de cupones y la rentabilidad del efectivo inmovilizado genera una pérdida garantizada.

Ejemplo:

• Una sociedad emite un bono respaldado por efectivo de 100 millones de USD con un tipo de interés anual del 5 %.

• Los 100 millones de USD permanecen en una cuenta bancaria que devenga solo un 2 %.

• La sociedad está perdiendo un 3 % anual sin motivo aparente.

3. No se obtiene solvencia crediticia adicional

Cabría argumentar que el respaldo en efectivo mejora la solvencia crediticia. No obstante, en la práctica:

• Los inversores compran bonos en función de la capacidad del emisor para generar flujos de caja futuros (beneficios, ingresos fiscales, etc.).
• Si el emisor ya dispone de efectivo suficiente para respaldar el bono, los inversores simplemente exigirían acceso a ese efectivo en lugar de comprar un bono respaldado por él.
• Un bono respaldado en efectivo no aporta al inversor más valor que mantener el efectivo directamente.

En resumen Los inversores prefieren que los bonos estén respaldados por activos que generen actividad económica, no por efectivo inactivo.

4. Los emisores podrían simplemente emitir un bono cupón cero

Si una entidad desea emitir deuda por motivos de gestión de pasivos, los instrumentos ordinarios, como los bonos cupón cero, cumplen ese propósito sin inmovilizar efectivo: se venden con descuento y se amortizan a su valor nominal.

5. Los bancos centrales y las entidades soberanas no necesitan bonos respaldados por efectivo

Para los gobiernos, emitir bonos respaldados por efectivo tiene todavía menos sentido:

• Los gobiernos emiten bonos para financiar déficits, no para depositar efectivo.
• Si un gobierno dispone de efectivo, puede simplemente gastarlo en lugar de emitir deuda.
• Los bancos centrales controlan la política monetaria y no necesitan garantizar sus bonos con efectivo.

Resumen: una estructura redundante, costosa e ineficiente

Un bono respaldado en efectivo se anula a sí mismo porque:

1. Anula la finalidad de emitir un bono (que es captar capital).
2. Genera costes financieros innecesarios (carry negativo).
3. No mejora la solvencia (los inversores preferirían el acceso directo al efectivo).
4. Puede sustituirse por instrumentos financieros más eficientes (como los bonos cupón cero o el gasto directo).

Por tanto, los bonos respaldados en efectivo son económicamente ilógicos y financieramente ineficientes en casi todos los escenarios. Existe un pariente legítimo: los bonos municipales prerrefinanciados (con fondos en garantía hasta el vencimiento) en Estados Unidos, en los que un emisor refinancia bonos antiguos y deposita en garantía valores del Tesoro de Estados Unidos para su reembolso; se trata de una técnica de refinanciación, no de una fuente de dinero nuevo.

A continuación se presenta una visión general de los principales tipos de bonos financieros:

1. Bonos del Estado: Los bonos del Estado son emitidos por los gobiernos nacionales para financiar el gasto público y se consideran, por lo general, inversiones de bajo riesgo.
2. Bonos del Tesoro: Emitidos por el Gobierno de los Estados Unidos, incluyen las Letras del Tesoro (corto plazo), los Pagarés del Tesoro (medio plazo) y los Bonos del Tesoro (largo plazo).
3. Bonos de gobiernos de la zona euro: emitidos por Estados miembros de la UE, como los Bunds alemanes, los OAT franceses y los BTP italianos.
4. Gilts del Reino Unido: Emitidos por el Gobierno británico, similares a los bonos del Tesoro de EE. UU., pero específicos del mercado del Reino Unido.
5. Otros bonos soberanos: Emitidos por otros gobiernos nacionales, incluidos los bonos de mercados emergentes.
6. Bonos municipales: Los bonos municipales son emitidos por gobiernos locales, regiones o ciudades para financiar proyectos públicos. Suelen ofrecer ventajas fiscales, lo que los hace atractivos para inversores de tramos impositivos más elevados.
7. Bonos corporativos: Los bonos corporativos son emitidos por empresas para captar capital con diversos fines.
8. Bonos corporativos con grado de inversión: Emitidos por empresas financieramente sólidas con calificaciones crediticias más elevadas.
9. Bonos corporativos de alto rendimiento: También conocidos como «bonos basura», son emitidos por empresas con calificaciones crediticias más bajas y ofrecen mayores rendimientos como compensación por el mayor riesgo.

Bonos especializados

1. Bonos cupón cero: estos bonos no pagan intereses periódicos, sino que se venden con descuento sobre su valor nominal, que se abona al vencimiento.
2. Bonos convertibles: estos bonos pueden convertirse en un número predeterminado de acciones de la sociedad emisora.
3. Bonos amortizables anticipadamente (callable): Permiten al emisor redimir el bono antes de su fecha de vencimiento.
4. Bonos con opción de venta (puttable): otorgan al tenedor del bono el derecho a obligar al emisor a recomprarlo antes del vencimiento.
5. Bonos de tipo variable: estos bonos tienen tipos de interés variables que se ajustan periódicamente en función de las condiciones del mercado.

Otros tipos

1. Bonos de agencias: emitidos por empresas patrocinadas por el Estado o por instituciones supranacionales.
2. Valores respaldados por activos: bonos respaldados por los flujos de caja subyacentes de otros activos, como las hipotecas.
3. Bonos indexados a la inflación: Estos bonos ofrecen rendimientos indexados a la tasa de inflación.
4. Bonos verdes: emitidos para financiar proyectos respetuosos con el medio ambiente.
5. Bonos de impacto social: Son acuerdos en los que entidades del sector público reembolsan a inversores privados una vez alcanzados objetivos de resultados sociales mejorados y verificados.

Cada tipo de bono ofrece distintos niveles de riesgo y rentabilidad, así como características propias, que responden a diversas necesidades de los inversores y condiciones de mercado. Comprender estos diferentes tipos es fundamental para construir una cartera de inversión equilibrada y gestionar el riesgo de manera eficaz.

Los bonos que podrían considerarse similares a los denominados o pretendidos «Cash Backed Bonds» son los siguientes:

Valores respaldados por activos (ABS)

Aunque no estén específicamente «respaldados en efectivo», los valores respaldados por activos son un tipo de bono garantizado por un conjunto de activos subyacentes:

• Los ABS son valores cuyos pagos de ingresos y cuyo valor se derivan de un conjunto determinado de activos subyacentes y están garantizados por este.
• Estos activos pueden incluir diversos tipos de préstamos, como préstamos para la adquisición de vehículos, préstamos al consumo y derechos de cobro derivados de tarjetas de crédito.
• Los flujos de caja de estos activos subyacentes se utilizan para pagar los intereses y el principal a los tenedores de los bonos.

Bonos garantizados (covered bonds)

Los bonos garantizados (covered bonds) son otro tipo de bono que, aunque no están explícitamente «respaldados por efectivo», presentan algunas similitudes:

• Son instrumentos de deuda emitidos por bancos y garantizados por una cartera de cobertura específica, normalmente de préstamos hipotecarios o al sector público, que permanece en el balance de la entidad emisora.
• En la UE se rigen por la Directiva (UE) 2019/2162 sobre bonos garantizados.
• Los bonos garantizados ofrecen un doble recurso: frente al banco emisor y, con carácter preferente, frente a la cartera de cobertura.