Суверенные фонды

Создание суверенного фонда благосостояния

От ресурсных доходов к межпоколенческому богатству: архитектура, управление и период становления.

Большинство суверенных фондов благосостояния в мире были спроектированы уже после того, как деньги поступили. Успешные были спроектированы до этого. Промежуток между обнаружением крупного источника доходов и выходом бюджетных показателей на плато, нередко всего несколько лет, — это учредительное окно: период, когда правила ещё можно написать, не вступая в противоречие с устоявшейся привычкой тратить. Правила, написанные до наступления изобилия, защищают. Правила, написанные после, уступают.

International Finance Bank Ltd консультирует правительства, министерства финансов и государственные учреждения по вопросам создания суверенных фондов благосостояния с самого начала: правовая основа, институциональная архитектура, прослеживаемость доходов и инвестиционное управление, выстроенные в такой последовательности, чтобы доверие предшествовало капиталу.

Дилемма

Новый источник ресурсных доходов несёт с собой парадокс. Те же поступления, которые способны обеспечить благосостояние нескольких поколений, могут дестабилизировать бюджет, привести к укреплению валюты в ущерб собственным экспортёрам и поставить министерство финансов в зависимость от цены одного сырьевого товара. В академической литературе это явление называют ресурсным проклятием. С практической точки зрения это цепочка институциональных сбоев, которых можно избежать.

Семь десятилетий опыта, прошедших с момента основания Инвестиционного совета Кувейта в 1953 году, указывают в одном направлении: управление важнее инвестиционных результатов. Задокументированные неудачи фондов первого поколения связаны главным образом с произвольным изъятием средств, подчинением финансированию небанкопригодных политических проектов, непрозрачностью, концентрацией в том самом сырьевом товаре, который наполняет фонд, и утратой институциональной памяти при каждой смене политической власти, а не со структурой распределения активов.

Таким образом, правительство-учредитель сталкивается с проблемой управления, замаскированной под финансовую, — в условиях цейтнота, на глазах у рейтинговых агентств, многосторонних партнёров и собственных граждан.

Позиция IFB

IFB выступает институциональным архитектором на этапе создания, выполняя проектную работу в период между политическим решением и первым инвестированным долларом. Мы не заменяем многосторонние организации, публикующие стандарты. Мы превращаем эти стандарты в действующий институт в темпе, которого требует окно возможностей на этапе учреждения.

Наша система учреждения охватывает четыре уровня, реализуемых в строгой последовательности:

1. Правовая основа. Органический закон, устанавливающий правила внесения средств и их изъятия, защищающий назначения на должности и делающий любое отступление от правил затратным и очевидным. Закон — это подлинный баланс фонда.
2. Институциональная архитектура. Разделение функций государства как собственника, наблюдательного совета с независимым большинством и исполнительного руководства, привлекаемого на международном уровне. Ни один орган не совмещает две функции.
3. Прослеживаемость доходов. Единый счёт для сбора средств, двойная подпись, сверка в течение 24 часов и отчётность уровня EITI от точки добычи до счёта фонда. Доверие начинается со сбора средств, а не с инвестирования.
4. Управление инвестициями. Опубликованная Инвестиционная политика, глобальный кастодиан с обособленными счетами, делегированное управление с обязательной передачей компетенций и система управления рисками, проверенная до совершения первой сделки.

Трёхкомпонентная архитектура

Фонды, ориентированные на сырьевые ресурсы, добиваются успеха тогда, когда мандаты разделены, а не смешаны. Эталонная архитектура включает три сегмента, каждый из которых имеет собственный горизонт, правило ликвидности и ориентир доходности:

• Стабилизация. Горизонт 0–3 года. Полностью ликвидные средства, как правило находящиеся в управлении центрального банка или совместно с ним, объём которых определяется исходя из волатильности бюджета. Они сглаживают сырьевой цикл, избавляя бюджет от необходимости делать это самостоятельно.
• Сбережения. Горизонт — 10 лет и более. Средства инвестируются полностью за пределами национальной экономики, при этом собственные сырьевые и коррелирующие с ними активы фонда исключаются. Это межпоколенческий эндаумент, построенный по самым строгим международным стандартам.
• Развитие. Горизонт 3–10 лет. Софинансирование исключительно внутренней инфраструктуры, пригодной для банковского финансирования, и никогда в одиночку: по каждому проекту обязательна минимальная доля капитала третьих лиц — частного или многостороннего — на идентичных экономических условиях. Совместное инвестирование — не предпочтение, а дисциплина, которая не позволяет компартменту развития превратиться во второй, более мягкий бюджет.

Все они связаны единым автоматическим каскадом: бюджет обслуживается по сглаженной многолетней опорной цене, стабилизационный фонд пополняется до целевого уровня, фонд развития использует ограниченную долю средств, а сберегательный фонд получает защищённый остаток. Автоматизм — суть подхода. Добродетель, зависящая от ежегодного усмотрения, добродетелью не является; это лишь очередь.

Стандарты, на которые мы ориентируемся

• Соблюдение Принципов Сантьяго (2008), заложенное с самого начала, а не внедрённое впоследствии
• Путь к членству в IFSWF подготовлен одновременно с учредительным уставом
• отчётность о доходах в соответствии с принципами EITI на всём протяжении цепочки от добычи до зачисления на счёт
• Система AML/CFT, соответствующая стандартам FATF, включая процедуры в отношении PEP без исключений для национальных публичных должностных лиц
• Бухгалтерский учёт по МСФО с ротацией внешних аудиторов и публикацией годовой отчётности
• Хранение активов на обособленных счетах, защищённых от последствий несостоятельности, с правом проведения аудита на месте

Мандат

Работа по созданию фонда проходит поэтапно по схеме 30-90-180 дней. Первые 90 дней приносят решения, обеспечивающие институциональную необратимость при ничтожных финансовых затратах: учредительный политический акт, назначение единственного руководителя проекта с необходимыми полномочиями, международный поиск председателя совета и главного исполнительного директора, окончательный выбор рабочих гипотез фонда и публичное обязательство соблюдать международные стандарты. Последующие этапы обеспечивают подготовку проекта органического закона, руководства по управлению, Инвестиционной политики, а также выбор кастодиана и управляющих по делегированию на основе конкурсных процедур.

Мы консультируем; решение принимает государство. Каждый параметр, имеющий бюджетные последствия, от процентных долей каскада до триггеров изъятия средств, представляется как рабочая гипотеза для суверенного решения, а не как свершившийся факт. И каждый мандат предусматривает передачу компетенций, поскольку фонд, который постоянно зависит от консультантов, лишь передал на аутсорсинг свою уязвимость.

Запросите план учреждения фонда: правовая основа, трёхкомпартментная архитектура, структура каскада доходов и поэтапная дорожная карта создания.