Валюта

Комплексный анализ создания, оценки и потенциальных кризисов

Введение

Валюта является основополагающим институтом, на котором строится современная экономика; она служит средством обмена, расчётной единицей и средством сохранения стоимости. Однако процессы её создания, факторы, определяющие её стоимость, и потенциальные риски, способные привести к её краху, сложны и многогранны. Настоящий всесторонний анализ призван обеспечить углублённое изучение этих аспектов с опорой на данные различных профессиональных источников, включая научную литературу, публикации центральных банков и экспертные аналитические материалы.

I. Создание денег

Создание денег — сложный процесс, предполагающий взаимодействие центральных банков, коммерческих банков и финансовой системы в целом. Понимание механизмов и инструментов, которые используют эти институты, необходимо для осмысления динамики предложения денег и его влияния на экономику.

A. Роль центральных банков

Центральные банки играют определяющую роль в регулировании денежного предложения с помощью различных инструментов денежно-кредитной политики и интервенций. Эти меры направлены на воздействие на экономические условия, поддержание финансовой стабильности и обеспечение стабильности цен.

1. Инструменты денежно-кредитной политики

a. Операции на открытом рынке (OMO)

Операции на открытом рынке (ООР) традиционно были одним из основных инструментов, с помощью которых центральные банки регулируют краткосрочные процентные ставки и предложение резервов. В ходе таких операций центральные банки покупают или продают государственные ценные бумаги на открытом рынке, воздействуя на резервы коммерческих банков и, следовательно, на их кредитные возможности. Однако с 2008 года Федеральная резервная система и другие крупнейшие центральные банки работают в условиях обильных резервов и регулируют ставки главным образом через проценты, выплачиваемые по резервам, и постоянно действующие механизмы кредитования и размещения средств. Покупая ценные бумаги, центральный банк направляет ликвидность в банковскую систему, снижая процентные ставки и стимулируя заимствование и расходы, что в конечном счёте расширяет денежное предложение. Напротив, продажа ценных бумаг изымает ликвидность, повышает процентные ставки и сокращает денежное предложение.

b. Учётная ставка

Учётная ставка — это процентная ставка, по которой центральные банки предоставляют коммерческим банкам краткосрочные кредиты (в США это ставка «дисконтного окна» Федеральной резервной системы; её следует отличать от ставки по федеральным фондам — ставки, по которой банки кредитуют друг друга резервами). Изменение учётной ставки может влиять на стоимость заимствований для коммерческих банков, что, в свою очередь, сказывается на процентных ставках, которые они устанавливают для потребителей и компаний. Когда центральные банки снижают учётную ставку, коммерческим банкам становится дешевле привлекать средства, и это стимулирует их наращивать кредитование, поскольку более низкие издержки заимствования могут быть переложены на клиентов. В результате расширение кредитования и экономической активности приводит к росту денежной массы.

c. Требования к резервам

Требования к резервам — это нормативные положения, устанавливающие минимальный объём денежных резервов, которые коммерческие банки обязаны удерживать против своих депозитов. Многие центральные банки снизили их значение: Федеральная резервная система установила нулевой норматив в марте 2020 года, ЕЦБ применяет ставку 1 %, а Банк Англии не устанавливает резервных требований вовсе. Там, где они применяются, например в Китае или Индии, изменение норматива влияет на стоимость фондирования и ликвидность банков, но не определяет механически объём, который они могут выдать в кредит.

2. Количественное смягчение (QE)

В периоды экономических трудностей или при утрате эффективности традиционных инструментов денежно-кредитной политики центральные банки могут прибегать к нетрадиционным мерам, таким как количественное смягчение (QE). QE предполагает масштабные покупки центральными банками долгосрочных ценных бумаг, включая государственные облигации и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, с целью прямого обеспечения финансовой системы ликвидностью. Согласно исследованию Fratzscher et al. (2018), QE направлено на снижение долгосрочных процентных ставок, стимулирование инвестиций и экономического роста за счёт повышения спроса на эти ценные бумаги и роста их цен. Удешевляя заимствования, QE может поддерживать экономическую экспансию и влиять на объём денежного предложения.

B. Роль коммерческих банков

Хотя центральные банки играют ключевую роль в регулировании денежной базы, именно коммерческие банки создают большую часть денежной массы посредством кредитования.

1. Банковское дело с частичным резервированием

В банковской системе с частичным резервированием коммерческие банки обязаны держать в виде резервов лишь часть привлечённых депозитов, а остальные средства могут направлять на кредитование. Когда банк выдаёт кредит, он зачисляет сумму кредита на счёт заёмщика, тем самым создавая новый депозит и фактически — новые деньги. В учебниках такое увеличение денежной массы описывается как эффект денежного мультипликатора. По мере того как средства первоначального депозита многократно размещаются на депозитах и вновь выдаются в кредит, каждый цикл кредитования создаёт дополнительные депозиты, увеличивая общий объём денежной массы. Максимально возможное увеличение денежной массы определяется денежным мультипликатором, равным величине, обратной нормативу резервирования (1 / норматив резервирования). Например, при нормативе резервирования 10 % первоначальный депозит в размере 1 000 долларов США теоретически может привести к увеличению денежной массы на 10 000 долларов США (1 000 долларов США / 0,10) за счёт действия денежного мультипликатора. На практике центральные банки, в частности Банк Англии («Создание денег в современной экономике», 2014), подчёркивают, что объём кредитования определяется спросом, величиной капитала и ключевой ставкой, а не жёстко заданным соотношением между объёмом кредитования и величиной резервов.

II. Присвоение стоимости валюте

Хотя создание валюты является важнейшим аспектом, не менее важно и придание валютам стоимости для поддержания стабильности и функциональности денежных систем. Воспринимаемая стоимость валюты определяется несколькими факторами, включая доверие и уверенность, динамику спроса и предложения, а также экономические показатели.

A. Доверие и уверенность

Стоимость валюты в значительной степени определяется доверием общества к самой валюте и к выпускающему её правительству или центральному банку. Это доверие основывается на различных факторах, включая экономическую стабильность, статус законного платёжного средства и авторитет денежно-кредитных властей.

1. Доверие общества

Ключевым фактором, определяющим стоимость валюты, является воспринимаемая стабильность и авторитет правительства и центрального банка-эмитента. Эффективное управление, взвешенная экономическая политика и политическая стабильность имеют решающее значение для укрепления доверия общества к валюте. Когда граждане и участники рынка уверены в способности правительства и центрального банка эффективно управлять экономикой, они охотнее хранят и используют валюту, что укрепляет её стоимость и признание в качестве средства обмена.

2. Законное платёжное средство

Придание валюте статуса законного платёжного средства со стороны государства играет важную роль в формировании её стоимости. Как поясняет Резервный банк Австралии (2023), статус законного платёжного средства обязывает принимать валюту в уплату долгов, налогов и иных финансовых обязательств в стране-эмитенте или экономическом регионе.
Это правовое требование закрепляет использование и признание валюты, дополнительно повышая её стоимость и полезность как средства обмена и расчётной единицы.

B. Спрос и предложение

Принципы спроса и предложения также играют ключевую роль в определении стоимости валюты. Изменения в объёме денежной массы, экономических условиях и денежно-кредитной политике могут влиять на соотношение спроса и предложения, воздействуя на покупательную способность и относительную стоимость валют.

1. Инфляция и дефляция

Инфляция и дефляция — два противоположных явления, способных существенно влиять на стоимость валюты. Инфляция может возникать, когда денежная масса растёт быстрее, чем способность экономики производить товары и услуги, что приводит к общему росту цен и снижению покупательной способности валюты. И напротив, дефляция возникает, когда денежная масса растёт медленнее, чем возможности экономики, что приводит к общему снижению цен и росту реальной стоимости валюты. Хотя умеренная дефляция может быть выгодна потребителям, продолжительная и глубокая дефляция способна негативно сказаться на экономическом росте и финансовой стабильности, о чём свидетельствует опыт Японии с 1990-х годов.

2. Денежно-кредитная политика и обменные курсы

Центральные банки играют важнейшую роль в формировании стоимости валюты посредством решений в области денежно-кредитной политики, в частности корректировки процентных ставок и интервенций на валютном рынке. Как отмечает Frankel (2011) в своём анализе формирования обменных курсов, более высокие процентные ставки, как правило, привлекают приток иностранного капитала, увеличивая спрос на валюту и, соответственно, её стоимость относительно других валют. И наоборот, снижение процентных ставок может уменьшить привлекательность валюты, что способно привести к падению её стоимости. Центральные банки могут вмешиваться в работу валютных рынков, чтобы регулировать динамику спроса и предложения на свои валюты. Покупая или продавая собственные валюты на открытом рынке, центральные банки могут влиять на обменные курсы и потенциально поддерживать или ослаблять стоимость своих валют относительно других, как поясняет Международный валютный фонд (МВФ) (2022).

C. Экономические индикаторы

Стоимость валюты также тесно связана с результативностью экономики, лежащей в её основе, и с восприятием её устойчивости. Ключевые экономические показатели, такие как валовой внутренний продукт (ВВП), уровень безработицы и уровень инфляции, являются важными факторами при оценке состояния и стабильности экономики и, следовательно, стоимости её валюты.

1. Валовой внутренний продукт (ВВП)

ВВП является широко используемым показателем экономического производства и результативности страны. Как подчёркивает Всемирный банк (2023), более высокие темпы роста ВВП, как правило, свидетельствуют о сильной и растущей экономике, что может повышать доверие к валюте и укреплять её стоимость. Инвесторы и участники рынка, как правило, отдают предпочтение валютам стран с устойчивым экономическим ростом, поскольку это говорит о большей стабильности, потенциальных инвестиционных возможностях и росте спроса на валюту в международной торговле.

2. Уровень безработицы

Уровень безработицы — ещё один важный экономический показатель, способный влиять на стоимость валюты. Как отмечает Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) (2021), низкий уровень безработицы свидетельствует о здоровом рынке труда и высокой экономической активности, поддерживая представление о сильной и стабильной экономике. Напротив, высокий уровень безработицы может указывать на слабость экономики, потенциально подрывая доверие к валюте и приводя к снижению её стоимости относительно других валют.

3. Уровень инфляции

Стабильные и умеренные темпы инфляции, как правило, рассматриваются как признак грамотно управляемой экономики и укрепляют доверие к валюте. Как отмечает Европейский центральный банк (ЕЦБ) (2022), чрезмерно высокая инфляция может подорвать покупательную способность валюты и ослабить её курс. Центральные банки внимательно следят за темпами инфляции и нередко корректируют свою денежно-кредитную политику, стремясь сохранить стабильность цен и поддержать стоимость валюты, что подчёркивает Банк Англии (2023). В целом благоприятные экономические показатели, такие как устойчивый рост ВВП, низкая безработица и стабильная инфляция, как правило, укрепляют стоимость валюты, поскольку способствуют доверию к экономике в целом и к способности денежно-кредитных властей обеспечивать экономическую стабильность.

III. Возможный крах валюты

Хотя эмиссия и оценка валюты являются важнейшими аспектами денежных систем, не менее важно понимать, какие силы могут привести к краху валют и экономическим кризисам. Ряд факторов — от гиперинфляции до экономического коллапса и банковских кризисов — может способствовать подрыву доверия к валюте и её последующему обесценению или краху.

A. Гиперинфляция

Гиперинфляция — это состояние быстрого и неконтролируемого роста цен, зачастую сопровождающееся существенной утратой доверия к валюте. С наступлением гиперинфляции стоимость валюты стремительно обесценивается, что всё больше затрудняет поддержание экономической стабильности и проведение повседневных операций.

1. Причины гиперинфляции

Гиперинфляция может возникать по разным причинам, однако выделяются две основные:

а. Чрезмерная денежная эмиссия

Одной из наиболее распространённых причин гиперинфляции является чрезмерная эмиссия валюты правительствами или центральными банками. Как отмечают Hanke и Krus (2012) в исследовании эпизодов гиперинфляции, когда правительства неограниченно печатают деньги для финансирования крупного дефицита или погашения долгов, это может привести к серьёзному избытку денежной массы в обращении по сравнению с имеющимся объёмом товаров и услуг. Такое избыточное предложение денег способно стремительно обесценить валюту и вызвать порочный круг дальнейшей денежной эмиссии и ещё более высоких темпов инфляции, что наблюдалось во множестве исторических случаев, проанализированных Cagan (1956).

б. Утрата бюджетной дисциплины

Ещё одним существенным фактором гиперинфляции является утрата правительствами бюджетной дисциплины. Как отмечают Alesina et al. (1992) в своём анализе фискальной политики и инфляции, устойчивый значительный дефицит бюджета при отсутствии соответствующего экономического роста или увеличения доходов может усиливать инфляционное давление. Если правительства прибегают к чрезмерным заимствованиям или денежной эмиссии для финансирования такого дефицита, это в конечном итоге может привести к обесцениванию национальной валюты и потенциально вызвать гиперинфляцию, о чём свидетельствует опыт ряда стран Латинской Америки в 1980-х и 1990-х годах (Fischer et al., 2002).

2. Исторические примеры гиперинфляции

История знает несколько случаев гиперинфляции, которые служат предостережением о том, какие разрушительные последствия она может иметь для экономики и общества.

a. Веймарская Германия (1920-е годы)

Одним из самых известных примеров гиперинфляции стала гиперинфляция в Веймарской республике (Германия) в начале 1920-х годов. Как описано у Сарджента (1982), после Первой мировой войны Германия была обременена значительными репарациями и долгами, что побудило правительство печатать чрезмерные объёмы денег для их погашения. Избыточное предложение денег быстро обесценило германскую марку; на пике кризиса цены удваивались практически каждые несколько дней. Ситуация стала настолько тяжёлой, что немецкие банкноты практически утратили ценность, и люди прибегали к бартеру или использовали иностранную валюту для повседневных расчётов, что описывает Фергюссон (1975).

б. Зимбабве (2000-е годы)

Совсем недавно Зимбабве пережило один из самых тяжёлых эпизодов гиперинфляции в современной истории. Начиная с конца 1990-х годов сочетание неудачного экономического управления, включая неоднозначную земельную реформу и безудержные государственные расходы, привело к тяжёлому экономическому кризису, что анализируют Ханке и Квок (2009).
Темпы инфляции резко возросли и, по оценкам, достигли пика в 79,6 млрд процентов в месяц в ноябре 2008 года по данным Института Катона. Зимбабвийский доллар фактически обесценился, и страна в итоге отказалась от собственной валюты в пользу иностранных, прежде всего доллара США. Эти примеры показывают разрушительные последствия гиперинфляции, способной привести к полной утрате доверия к валюте, экономическому коллапсу и тяжёлым лишениям для граждан.

B. Экономический крах

Экономический коллапс — это глубокий и затяжной спад экономической активности в стране, зачастую сопровождающийся резким падением курса национальной валюты. Он может быть вызван различными факторами, включая утрату доверия к экономической или политической стабильности страны либо суверенный дефолт по долговым обязательствам.

1. Факторы экономического коллапса

а. Утрата доверия

Доверие инвесторов и общества играет ключевую роль в поддержании устойчивости экономики и валюты. Как отмечают Рейнхарт и Рогофф (2009) в своём анализе финансовых кризисов, когда участники рынка теряют веру в экономическую или политическую стабильность страны, это может привести к стремительному обесценению валюты. Утрата доверия может быть вызвана различными факторами, такими как политическая нестабильность, ошибки в управлении экономикой или внешние потрясения, например стихийные бедствия или геополитическая напряжённость. По мере ослабления доверия инвесторы могут начать выводить капитал из страны, что приводит к распродаже валюты и дальнейшему углублению экономического спада, как это наблюдалось в ряде кризисов на формирующихся рынках в 1990-х годах (Калво и Мендоса, 2000).

b. Неисполнение долговых обязательств

Ещё одной значимой причиной экономического коллапса является суверенный дефолт по долговым обязательствам. Как подчёркивают Штурценеггер и Цеттельмайер (2006) в исследовании суверенных долговых кризисов, если государство не способно или не желает погашать свои долги, это может иметь тяжёлые последствия для финансовой системы и валюты страны.
Суверенный дефолт по долгу может привести к утрате доверия на международных рынках, затрудняя для страны доступ к дальнейшему финансированию и привлечение иностранных инвестиций. Это, в свою очередь, может вызвать бегство капитала, девальвацию валюты и глубокий экономический спад, что наглядно показал греческий долговой кризис, начавшийся в 2009–2010 годах (Lane, 2012).

2. Исторические примеры экономических коллапсов

На протяжении истории неоднократно происходили экономические коллапсы, нередко сопровождавшиеся существенной девальвацией или отказом от национальной валюты.

a. Аргентина (2001)

В 2001 году Аргентина столкнулась с тяжёлым экономическим кризисом, приведшим к отказу от привязки национальной валюты к доллару США и значительной девальвации аргентинского песо, что описано в работе Mussa (2002). Кризис стал следствием многолетних ошибок в экономической политике, включая режим фиксированного валютного курса, чрезмерные заимствования и высокий уровень государственного долга. По мере ослабления доверия к способности правительства обслуживать долг происходил отток капитала из страны, что привело к банковскому кризису и в итоге к дефолту по долговым обязательствам. В 2002 году песо потерял около 70% стоимости по отношению к доллару США, а страна пережила глубокую рецессию, сопровождавшуюся массовыми социальными волнениями и политической нестабильностью.

C. Банковский кризис

Банковские кризисы могут иметь серьёзные последствия для стабильности финансовой системы страны и экономики в целом, потенциально приводя к утрате доверия к национальной валюте и тяжёлым экономическим последствиям.

1. Системные сбои

Банковские кризисы могут возникать вследствие различных системных сбоев в финансовом секторе, в том числе:

a. Несостоятельность банка

Когда банки сталкиваются с массовыми дефолтами по кредитам, особенно в таких секторах, как недвижимость или потребительское кредитование, это может привести к неплатёжеспособности. Как поясняют Лавен и Валенсия (2013) в своём анализе банковских кризисов, по мере накопления неработающих кредитов и снижения стоимости активов банки могут оказаться не в состоянии выполнять свои финансовые обязательства, что вызывает кризис доверия к банковской системе.

b. Кризис ликвидности

Даже платёжеспособные банки могут столкнуться с кризисом ликвидности при внезапном массовом изъятии депозитов. Как отмечают Даймонд и Дибвиг (1983) в своей влиятельной модели банковских паник, это может произойти вследствие утраты доверия к банковской системе или в периоды экономической неопределённости. Если банки не в состоянии удовлетворить такие требования об изъятии средств — ни за счёт ликвидных резервов, ни за счёт доступа к механизмам экстренного кредитования, — это может привести к острому дефициту ликвидности и потенциально спровоцировать более широкий банковский кризис, о чём пишут Фрейшас и соавторы (2000), рассматривая политику кредитора последней инстанции.

2. Исторические примеры банковских кризисов

Мировой финансовый кризис 2008 года служит наглядным напоминанием о разрушительных последствиях, которые банковские кризисы могут иметь для экономики и валют.

a. Мировой финансовый кризис (2008 год)

Глобальный финансовый кризис 2008 года был вызван крахом рынка ипотеки с повышенным риском (subprime) в США, который обнажил уязвимость финансовой системы и привёл к утрате доверия к банковскому сектору, что задокументировано Brunnermeier (2009). Банкротство крупного инвестиционного банка Lehman Brothers в сентябре 2008 года стало решающим моментом, усугубившим кризис, повлёкшим замораживание кредитных рынков и резкое сокращение экономической активности, как показано в анализе Gorton и Metrick (2012). Правительства и центральные банки по всему миру вмешались с масштабными программами спасения, пакетами стимулирования и механизмами экстренного кредитования, чтобы стабилизировать финансовую систему и предотвратить полный коллапс мировой экономики, что подробно описано Reinhart и Rogoff (2009). Кризис продемонстрировал взаимосвязанность мировых финансовых рынков и возможность того, что нестабильность банковского сектора приведёт к далеко идущим последствиям для экономик и валют по всему миру, на что указывают Claessens et al. (2010).

D. Внешние потрясения

Хотя внутренние факторы, такие как ошибки экономической политики и неэффективное государственное управление, могут способствовать краху валюты, внешние потрясения также способны существенно подорвать стабильность валют и экономик.

1. Влияние внешних шоков

Внешние потрясения могут принимать различные формы, в том числе:

a. Войны и стихийные бедствия

Крупные войны и стихийные бедствия могут нарушить экономическую активность, цепочки поставок и торговые потоки, что приводит к значительным экономическим последствиям и возможной девальвации валют, как отмечает Barro (2009) в своём анализе редких катастроф и рынков активов. Разрушение инфраструктуры, утрата производственных мощностей и нарушение торговли могут привести к ухудшению торгового баланса страны, снижению экспортной выручки и падению экономического выпуска, что способно подорвать стоимость её валюты, как это наблюдалось после крупных конфликтов и стихийных бедствий на протяжении истории.

b. Геополитические события

Геополитические события, такие как торговые санкции, политическая нестабильность или конфликты между государствами, также могут оказывать глубокое влияние на валюты и экономику, как отмечает Пейп (Pape, 1997) в своём исследовании экономических санкций. Так, торговые санкции могут нарушить способность страны экспортировать товары и услуги, что способно привести к сокращению валютных поступлений и девальвации национальной валюты, о чём свидетельствуют примеры Ирана и Северной Кореи (Hufbauer et al., 2009). Политическая нестабильность или конфликты могут подорвать доверие инвесторов, спровоцировать бегство капитала и ещё более усугубить экономические трудности, как это неоднократно наблюдалось в периоды гражданских волнений и политических потрясений на протяжении истории.

c. Шоки товарных цен

Для стран, сильно зависящих от экспорта сырьевых товаров, таких как нефть или сельскохозяйственная продукция, колебания мировых цен на сырьё могут иметь значительные последствия для экономики и национальной валюты, что подчёркивают Арезки и Бланшар (2014) в анализе шоков сырьевых цен. Резкое снижение цен на сырьё может привести к ухудшению торгового баланса страны, сокращению экспортной выручки и возможной девальвации валюты, если экономика недостаточно диверсифицирована, о чём свидетельствует опыт ряда нефтеэкспортирующих стран в периоды низких цен на нефть (Хусейн и др., 2015).

2. Исторический пример: Венесуэла

Продолжающийся экономический кризис в Венесуэле служит показательным примером того, как внешние потрясения в сочетании с внутренним неэффективным управлением могут привести к краху национальной валюты и экономики в целом. Экономика Венесуэлы в значительной степени зависит от экспорта нефти, а резкое падение мировых цен на нефть, начавшееся в 2014 году, существенно сократило экспортную выручку страны и доходы государства. Этот внешний шок усугубился многолетним неэффективным управлением экономикой, включая чрезмерные государственные расходы, регулирование цен и национализацию отраслей, что сдерживало частные инвестиции и производительность, как показывают в своём анализе Хаусман и Родригес (2014). В результате венесуэльский боливар быстро обесценился, а гиперинфляция достигла колоссальных значений. По прогнозу Международного валютного фонда, инфляция в 2018 году должна была составить 1 миллион процентов; центральный банк впоследствии сообщил о 130 060%, а Национальная ассамблея оценила её примерно в 1,7 миллиона процентов. Боливар по сути утратил всякую ценность. Сочетание внешних потрясений, неэффективного управления экономикой и утраты общественного доверия к политике правительства привело к тяжёлому экономическому кризису, повсеместному дефициту предметов первой необходимости и гуманитарному кризису в Венесуэле, о чём свидетельствуют Дуси и др. (2019).

IV. Альтернативные решения

Хотя обесценение валюты может иметь разрушительные последствия, существуют возможные решения и подходы, позволяющие снизить эти риски и поддержать денежно-кредитную стабильность. Они охватывают широкий спектр мер: от продуманной денежно-кредитной политики и диверсификации резервов до технологических инноваций и структурных реформ.

A. Надёжная денежно-кредитная политика

Один из наиболее эффективных способов поддержания стабильности и стоимости валюты — проведение центральными банками последовательной и прозрачной денежно-кредитной политики.

1. Ключевые элементы надёжной денежно-кредитной политики

a. Стабильные целевые показатели инфляции

Центральным банкам следует устанавливать и поддерживать заслуживающие доверия цели по инфляции, чаще всего на уровне 2% в год. Как подчёркивают Bernanke et al. (1999) в своём анализе инфляционного таргетирования, низкая и стабильная инфляция способствует сохранению покупательной способности валюты и экономической стабильности.

b. Сбалансированная политика процентных ставок

Политика процентных ставок должна быть тщательно выверена с тем, чтобы обеспечить баланс между двумя целями — стимулированием экономического роста и поддержанием стабильности цен. Как отмечал Тейлор (1993) в своей основополагающей работе о правилах денежно-кредитной политики, центральным банкам следует корректировать процентные ставки в ответ на изменение экономических условий, таких как рост инфляции или замедление роста, чтобы поддерживать здоровый баланс.

c. Ясная коммуникация и прозрачность

Центральным банкам следует уделять первоочередное внимание ясной коммуникации и прозрачности в решениях и действиях в области денежно-кредитной политики. Как отмечают Блайндер и соавторы (2008) в исследовании коммуникации центральных банков, чёткое понимание участниками рынка целей и стратегий центрального банка может укреплять доверие к валюте и снижать неопределённость.

2. Пример: двойной мандат Федеральной резервной системы

Федеральная резервная система, центральный банк Соединённых Штатов, служит примером значения надёжной денежно-кредитной политики благодаря своему двойному мандату — обеспечение максимальной занятости и стабильности цен, — закреплённому в Законе о Федеральной резервной системе. Балансируя эти две цели, Федеральная резервная система стремится содействовать экономическому росту при сохранении ценовой стабильности и тем самым поддерживать стоимость и стабильность доллара США, как поясняет Бернанке (2013). Решения Федеральной резервной системы в области денежно-кредитной политики, такие как изменение ставки по федеральным фондам или меры количественного смягчения, определяются этим мандатом и прозрачно доводятся до сведения общественности и финансовых рынков, что отражено в периодических отчётах и заявлениях Федеральной резервной системы о политике.

B. Диверсификация резервов

Чтобы снизить риски, связанные с чрезмерной зависимостью от одной валюты или одного экономического региона, страны могут диверсифицировать свои валютные резервы, удерживая сочетание валют, драгоценных металлов и других активов.

1. Преимущества диверсификации резервов

a. Снижение рисков

Содержание диверсифицированного портфеля резервов позволяет странам снизить подверженность риску возможного краха или обесценения какой-либо одной валюты. Как отмечают Papaioannou et al. (2006) в своём анализе управления резервами, это может служить защитой от внешних шоков или экономических кризисов, затрагивающих отдельную валюту или регион.

b. Повышенная гибкость

Диверсифицированный портфель резервов обеспечивает большую гибкость в управлении потребностями страны в иностранной валюте и в проведении международных операций. Как отмечают Jeanne и Rancière (2011) в своём исследовании оптимального объёма резервов, он позволяет использовать альтернативные валюты или активы в случае волатильности или обесценения одной из валют.

c. Усиление переговорных позиций

Хранение резервов в нескольких валютах может усилить переговорные позиции страны в международных торговых переговорах и финансовых соглашениях, поскольку снижает её зависимость от какой-либо одной валюты или экономического блока.

2. Пример: диверсификация резервов Китая

Валютные резервы Китая, крупнейшие в мире, традиционно сосредоточены в активах, номинированных в долларах США. Китай не публикует данные об их валютной структуре, однако объём его вложений в казначейские ценные бумаги США сократился по сравнению с пиковым значением более 1,3 трлн USD в 2013 году, а Народный банк Китая сообщает о значительных закупках золота с ноября 2022 года. Заявленная цель — диверсификация и снижение зависимости от какой-либо одной валюты.

C. Технологические инновации

Стремительное развитие финансовых технологий (финтех) и изучение центральными банками цифровых валют открывают возможные пути повышения прозрачности, эффективности и управляемости денежных систем.

1. Цифровые валюты центральных банков (CBDC)

Цифровые валюты центральных банков (CBDC) — это цифровые формы фиатных валют, выпускаемые и регулируемые центральными банками. В зависимости от архитектуры они могут функционировать на централизованном реестре или на технологии распределённого реестра.

a. Потенциальные преимущества цифровых валют центральных банков (CBDC)

• Повышенная прозрачность и возможность аудита предложения валюты и операций.
• Повышение эффективности и снижение затрат при осуществлении финансовых операций, как отмечают Энгерт и Фунг (2017) в своём исследовании цифровых валют центральных банков (CBDC).
• Расширение возможностей контроля и мониторинга для центральных банков, позволяющее более эффективно проводить денежно-кредитную политику, как подчёркивают Дайсон и Ходжсон (2016) в своей оценке возможностей CBDC.
• Расширение финансовой доступности за счёт предоставления доступа к цифровым платёжным системам, в частности в регионах с ограниченным доступом к традиционным банковским услугам.

b. Сложности и особенности

• Обеспечение кибербезопасности и защита от мошенничества и взлома, на что указывают Ауэр и Бёме (2020) в своём анализе рисков технологий CBDC.
• Обеспечение конфиденциальности и защиты данных пользователей, как отмечают Гаррат и ван Оордт (2021) в своём исследовании вопросов конфиденциальности в CBDC.
• Управление переходом от физических денег к цифровым валютам, включая потенциальные сбои в работе существующих финансовых систем и посредников, как обсуждается у Мининга и соавторов (Meaning et al., 2018) в их оценке макроэкономических последствий CBDC.

2. Пример: цифровой юань

Народный банк Китая (PBOC) находится в авангарде разработки цифровых валют центральных банков (CBDC): он проводит пилотные проекты по цифровому юаню (e-CNY) в различных городах Китая, о чём сообщает Chorzempa (2021) в своём анализе прогресса Китая в области CBDC. Цифровой юань призван модернизировать китайские платёжные системы, расширить финансовую доступность и обеспечить большую прозрачность и контроль над денежной системой страны, как указано PBOC (2021). e-CNY представляет собой централизованно управляемую двухуровневую систему, распространяемую через коммерческие банки, а не через публичный блокчейн; PBOC характеризует свой подход к конфиденциальности как «управляемую анонимность», позволяющую отслеживать операции в целях противодействия отмыванию денег и уклонению от уплаты налогов.

D. Структурные реформы

Комплексные структурные реформы в таких областях, как управление, налогово-бюджетная политика и финансовое регулирование, могут сыграть решающую роль в укреплении экономической устойчивости и предотвращении краха денежных систем.

1. Ключевые направления структурных реформ

a. Корпоративное управление и прозрачность

Реформы, направленные на повышение прозрачности, подотчётности и совершенствование практики надлежащего управления, могут способствовать восстановлению доверия общества к институтам и укреплению экономической стабильности, что подчёркивают Аджемоглу и Робинсон (2012) в анализе роли институтов в экономическом развитии. Это может включать меры по усилению борьбы с коррупцией, совершенствованию управления в государственном секторе и повышению прозрачности процессов принятия государственных решений, как рекомендует Международный валютный фонд (МВФ, 2019) в своих руководящих указаниях по реформам в сфере управления.

b. Бюджетная дисциплина и управление долгом

Проведение бюджетных реформ, направленных на укрепление дисциплины и устойчивое управление долгом, имеет решающее значение для поддержания макроэкономической стабильности и предотвращения чрезмерных заимствований или денежной эмиссии, как отмечают Рейнхарт и Рогофф (2010) в своём исследовании динамики долга и роста. Такие реформы могут включать бюджетные правила, ограничивающие дефицит бюджета, механизмы реструктуризации долга, а также усовершенствованные системы сбора налогов и управления доходами, как предлагает Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, 2015) в своих рекомендациях по реформированию бюджетной политики.

c. Регулирование и надзор в финансовом секторе

Усиление регулирования и надзора в финансовом секторе может способствовать снижению рисков банковских кризисов и повышению устойчивости финансовой системы, как подчёркивают Клэссенс и Кодрес (Claessens и Kodres, 2014) в анализе регуляторных реформ после мирового финансового кризиса. Реформы в этой области могут включать меры по повышению требований к капиталу и ликвидности банков, совершенствованию практики управления рисками и созданию надёжных механизмов урегулирования несостоятельности финансовых организаций, как рекомендует Базельский комитет по банковскому надзору (BCBS, 2017) в руководящих принципах по усилению банковского регулирования.

2. Пример: посткризисные реформы в еврозоне

Мировой финансовый кризис 2008 года и последовавший за ним европейский кризис суверенного долга обозначили необходимость структурных реформ в еврозоне для укрепления экономического и валютного союза региона. В ответ на это был предпринят ряд инициатив, в том числе:

a. Европейский стабилизационный механизм (ESM)

Создание ESM — постоянного механизма финансовой помощи для стран еврозоны — было направлено на формирование защитной сети и предотвращение выхода из-под контроля будущих долговых кризисов. ESM может предоставлять кредиты и иные формы финансовой помощи государствам-членам, переживающим серьёзные финансовые трудности, при соблюдении строгих условий и требований о проведении реформ, предусмотренных Договором об ESM (2012).

b. Банковский союз

Создание Европейского банковского союза стало ключевой реформой, направленной на укрепление регулирования и надзора в банковском секторе еврозоны, как это описывают Хауарт и Куалья (2016) в своём исследовании становления банковского союза. Эта инициатива включала создание Единого надзорного механизма (SSM) для надзора за крупными банками и Единого механизма урегулирования (SRM) для работы с проблемными банками; Европейская схема страхования вкладов (EDIS), предложенная Европейской комиссией в 2015 году, до настоящего времени не принята.

c. Бюджетный пакт и реформы системы управления

Фискальный договор и другие реформы управления были направлены на укрепление бюджетной дисциплины и координации между государствами еврозоны. Фискальный договор ввёл более строгие правила и количественные ограничения на дефицит бюджета и уровень долга с целью обеспечить устойчивость государственных финансов и предотвратить чрезмерные заимствования, как предусмотрено Договором о стабильности, координации и управлении (2012). Кроме того, предпринимались усилия по укреплению координации экономической политики и повышению демократической подотчётности в процессах принятия решений в еврозоне. Хотя внедрение и эффективность этих реформ остаются предметом продолжающихся дискуссий и сопряжены с трудностями, они представляют собой значимые шаги к устранению структурных уязвимостей, выявленных в ходе кризисов, и к повышению устойчивости экономического и валютного союза еврозоны.